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凈利增速較快源于營業(yè)收入的穩(wěn)步增長和募集資金償還貸款后財務(wù)費(fèi)用大幅下降。
    盈利能力穩(wěn)步提升，全年業(yè)績快速增長確定性強(qiáng)。報告期內(nèi)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率和凈利率分別同比上升0.37 和0.81PCTs。2016H1 批發(fā)收入34.00 億元、同比增長16.87%，器械耗材收入0.89 億元、同比增長40.52%。Q2 批發(fā)業(yè)務(wù)增速低于Q1，主要系廣西省新標(biāo)將在下半年啟動，渠道經(jīng)銷商在二季度處于觀望和去庫存狀態(tài)，預(yù)計將在下半年新標(biāo)落地后進(jìn)行補(bǔ)貨?？紤]到公司優(yōu)質(zhì)的配送服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和與上下游良好的合作關(guān)系，新標(biāo)落地有望提升公司市場份額，全年業(yè)績快速增長確定性強(qiáng)。
    試水處方外流，顯著利好零售。2016H1 公司醫(yī)藥零售收入2.79 億元，同比增長20.86%，毛利率同比下降1.88PCTs，主要系處方藥和DTP 藥房毛利較低且銷售占比上升所致。2016 年7 月由柳州市衛(wèi)計委牽頭，市屬5 大醫(yī)院（人民醫(yī)院、工人醫(yī)院、柳鐵中心醫(yī)院、中醫(yī)院、婦幼保健院）將從8 月1 日起開始試行口服類處方藥的處方外流試點(diǎn)。患者借助分級診療平臺，可選擇在醫(yī)院的門診藥房取藥，也可選擇在院外的社會藥房取藥。目前已開通的社會藥房是柳州醫(yī)藥全資子公司桂中大藥房（181 家直營店+15 家DTP藥店），且公司積極布局DTP 藥店和院邊店，承接處方外流優(yōu)勢顯著。
    財務(wù)費(fèi)用貢獻(xiàn)明顯，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量有所改善。受益于非公開募集資金償還銀行貸款減少了利息支出，2016H1 財務(wù)費(fèi)用-824 萬元（-151.91%），財務(wù)費(fèi)用率-0.22%、同比下降0.73PCTs。2016H1 公司營業(yè)利潤同比增長48.34%，扣除財務(wù)費(fèi)用影響，營業(yè)利潤僅增長29.16%，業(yè)績影響顯著。
    2016H1 公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-1.86 億元，同比增長49.28%，報告期內(nèi)存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比略下降0.15PCTs 和0.09PCTs，凈營業(yè)周期同比增加5.93 天，營運(yùn)管理能力相比一季度已有所改善，但仍有空間。
    募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，逐步向綜合服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。公司目前已與17 家中高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽署供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目，有望借此進(jìn)一步開展藥庫托管、器械耗材供應(yīng)、便民藥店、信息化等綜合業(yè)務(wù)，以增強(qiáng)客戶粘性、提升市場份額。
    2016H1 公司在醫(yī)院內(nèi)的銷售額已達(dá)27.72 億元，同比增長18.23%。此外，公司的中藥飲片和制劑業(yè)務(wù)逐步落地，子公司仙茱中藥已試生產(chǎn)加工30 余種中藥材，與廣西醫(yī)科大學(xué)合作設(shè)立的醫(yī)大仙晟已進(jìn)入規(guī)劃設(shè)計階段。
    風(fēng)險因素。招標(biāo)政策風(fēng)險，新業(yè)務(wù)模式進(jìn)展低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及評級。公司中報業(yè)績符合預(yù)期，全年業(yè)績快速增長確定性強(qiáng)，且批零一體化模式在承接處方外流方面競爭優(yōu)勢顯著，維持公司2016-2018 年EPS預(yù)測2.17/2.87/3.64 元，參考行業(yè)可比公司給予公司2016年可比PE 40X，對應(yīng)目標(biāo)價86.88 元，考慮到兩票制推動之后公司在廣西區(qū)域的份額有望大幅提升，業(yè)績有望增厚，維持“買入”評級。