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    財(cái)務(wù)費(fèi)用減少明顯，4 季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。1）2016 年，公司批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69 億元（+14.9%），毛利率7.81%（+0.72pp）。收入增速及毛利率表現(xiàn)均高于行業(yè)水平，主要得益于公司打造供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目，在提升醫(yī)院市場(chǎng)份額的同時(shí)增強(qiáng)議價(jià)能力；零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.1 億元（+31.4%），毛利率26.1%（-1.8pp），主要得益于DTP 業(yè)務(wù)的推進(jìn)。2）財(cái)務(wù)費(fèi)用同比節(jié)約5088 萬(wàn)元，系公司定增募資16.5 億元，部分用于償還銀行貸款所致。3）2016 年4 季度實(shí)現(xiàn)收入19 億元（+17.7%），凈利潤(rùn)9010 萬(wàn)元（+81%），我們認(rèn)為收入超預(yù)期的原因在于新標(biāo)切換后公司市場(chǎng)份額提升，盈利能力超預(yù)期的原因在于新標(biāo)切換后部分產(chǎn)品代理級(jí)別提升，單季度毛利率提升1.93pp，達(dá)10.5%。
    已簽訂供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目協(xié)議醫(yī)療機(jī)構(gòu)達(dá)30 家，將借新標(biāo)切換契機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。1）公司著力打造供應(yīng)鏈延伸服務(wù)，擬在廣西15-20 家三甲醫(yī)院和30-50家二甲醫(yī)院實(shí)施供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目，目前已簽訂項(xiàng)目協(xié)議醫(yī)療機(jī)構(gòu)達(dá)30 家，合作的醫(yī)療機(jī)構(gòu)也按照計(jì)劃逐步實(shí)施項(xiàng)目相關(guān)建設(shè)；2）醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項(xiàng)目的推進(jìn)將提升公司與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的粘性，廣西省新標(biāo)已于2017 年全面切換，并在2016Q4 有良好的業(yè)績(jī)體現(xiàn)，公司未來(lái)有望憑借與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高粘性獲得更高的市場(chǎng)份額；廣西醫(yī)藥流通市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，公司與國(guó)藥一致市占率均在30%左右，隨著兩票制的執(zhí)行及公司供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目的推進(jìn)，我們認(rèn)為公司未來(lái)3-5年市占率有望達(dá)到50%以上。
    產(chǎn)業(yè)鏈延伸醞釀長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)，DTP 藥房、中藥飲片、器械/耗材將逐漸釋放業(yè)績(jī)。
    公司積極推進(jìn)圍繞醫(yī)院市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸。1）加快DTP 業(yè)務(wù)，布局處方外流。
    截至2016 年末，桂中大藥房已擁有DTP 藥房17 家。除在原有DTP 藥店外，還逐步將醫(yī)院周邊藥店納入DTP 業(yè)務(wù)發(fā)展。2）仙茱中藥已著手生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作，產(chǎn)品通過(guò)公司營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)渠道逐步在醫(yī)療機(jī)構(gòu)、零售藥店鋪開(kāi)。此外，公司與廣西醫(yī)科大學(xué)制藥廠共同設(shè)立的醫(yī)大仙晟已取得工商營(yíng)業(yè)執(zhí)照，并在南寧市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)取得生產(chǎn)建設(shè)用地，項(xiàng)目已完成規(guī)劃設(shè)計(jì)并奠基開(kāi)工。3）廣西省器械耗材市場(chǎng)分散，公司攜手潤(rùn)達(dá)醫(yī)療，設(shè)立子公司整合IVD 流通市場(chǎng)。我們認(rèn)為公司進(jìn)行縱向、橫向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸將豐富公司產(chǎn)品線，后續(xù)有望借助其供應(yīng)鏈平臺(tái)快速放量，盈利能力將提升。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司2016Q4 毛利率提升超預(yù)期，為此我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17-19 年EPS 為3.04 元、3.85 元、4.87 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為25倍、20 倍、16 倍。我們看好供應(yīng)鏈延伸業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)的醫(yī)院配送份額增量，產(chǎn)業(yè)鏈延伸醞釀新增長(zhǎng)點(diǎn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)或加劇的風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)推進(jìn)或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。