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    2016 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.59 億元，同比增長16.16%；歸屬于上市公司所有者的凈利潤為3.21 億元，同比增長54.05%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.18 億元，同比增長55.23%。凈利潤增長較快，主要是由于公司營業(yè)收入穩(wěn)定增長，同時(shí)公司非公開募集資金部分用于償還銀行貸款，財(cái)務(wù)費(fèi)用降低所致。
    拆分來看，批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入69.32 億，同比增長14.90%。
    毛利率7.81%，同比增長0.72pp。毛利率提高，主要是由于2016年底廣西開始執(zhí)行新一輪招標(biāo)，公司品類有所升級(jí)。
    零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.15 億，同比增長31.46%。毛利率31.46%，同比減少1.75pp。零售毛利率降低較多，主要是網(wǎng)上藥店和DTP藥房毛利率較低，拉低了整體毛利水平。
    2、藥品批發(fā)業(yè)務(wù)受益于廣西省新一輪招標(biāo)，供應(yīng)鏈延伸服務(wù)是新的收入增長點(diǎn)。
    廣西省2016 年12 月開始實(shí)行新一輪招標(biāo)，目前公司勾標(biāo)情況良好，新增一級(jí)代理商1000 多家。按照目前公司的營業(yè)收入，在廣西省的市占率27%左右，我們預(yù)計(jì)新一輪招標(biāo)將使得公司市占率進(jìn)一步提升。
    供應(yīng)鏈管理是公司重要?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)之一，也是2016 年非公開發(fā)行重要的募投項(xiàng)目。根據(jù)非公開發(fā)行項(xiàng)目書，公司總投資額10.35億，擬與15-20 家三甲醫(yī)院、30-50 家二甲醫(yī)院建設(shè)供應(yīng)鏈管理平臺(tái)。三年預(yù)計(jì)可新增營業(yè)收入25 億，新增稅后利潤1.07 億元。
    目前，公司已簽訂協(xié)議合作供應(yīng)鏈服務(wù)的機(jī)構(gòu)達(dá)30 家，其中包括廣西中醫(yī)藥大學(xué)附屬瑞康醫(yī)院、柳州市工人醫(yī)院、柳州市婦幼保健院等合作項(xiàng)目。我們估計(jì)，17 年預(yù)計(jì)可帶來營業(yè)收入6 億左右
    3、零售業(yè)務(wù)快速增長，DTP 藥房及網(wǎng)上藥店進(jìn)展均超預(yù)期。
    公司零售業(yè)務(wù)同比增長31.46%，主要是由于網(wǎng)上藥店及DTP 藥房快速增長。目前，桂中大藥房目前有195 家直營藥店，其中醫(yī)保藥店59 家，DTP 藥店17 家。其中，DTP 藥房實(shí)現(xiàn)收入1.9 億，同比增長50%。網(wǎng)上藥店實(shí)現(xiàn)收入2800 萬，同比增長70%。
    4、器械耗材配送及中藥飲片是未來的發(fā)展引擎。
    公司醫(yī)療器械配送2016 年收入1.92 億，同比增長29.49%。2016 年公司已與潤達(dá)醫(yī)療共同投資設(shè)立廣西柳潤醫(yī)療科技有限公司，利用公司供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)推進(jìn)檢驗(yàn)試劑業(yè)務(wù)。目前，廣西省IVD 市場(chǎng)約20 億，整體器械市場(chǎng)60-70 億，未來公司將從IVD 起步，逐漸布局?jǐn)U大器械配送份額。
    公司的南寧中藥飲片生產(chǎn)加工基地已于2016 年完成建設(shè)并通過GMP 認(rèn)證并投產(chǎn)。預(yù)計(jì)17 年公司將加緊建設(shè)中藥煎煮中心，同時(shí)在桂中大藥房開設(shè)國醫(yī)館門診。器械耗材配送及中藥飲片是未來的重要發(fā)展引擎。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司營業(yè)收入為 93.64 億元、112.76 億元和130.37 億元，歸屬母公司凈利潤為4.16 億元、5.04 億元和5.85 億元。對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.92 元、3.54 元和4.11 元。我們認(rèn)為公司受益于廣西省新一輪招標(biāo)，盈利增長點(diǎn)多。因此我們首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、藥品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。