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1）公司2017Q1 收入增速及毛利率表現(xiàn)均高于行業(yè)水平：醫(yī)藥流通行業(yè)增速約10%，公司收入增速為19.7%；醫(yī)藥流通毛利率水平約6-8%，公司為9.3%（+0.18pp）。我們認(rèn)為公司的高增長(zhǎng)主要得緣于供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目中的優(yōu)先配送權(quán)在廣西省的新一輪標(biāo)期切換中得到體現(xiàn)，在提升醫(yī)院市場(chǎng)份額的同時(shí)增強(qiáng)議價(jià)能力。2）從單季度來(lái)看，公司2016Q4 扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用后內(nèi)生增長(zhǎng)為50%，2017Q1 內(nèi)生增長(zhǎng)為35%，連續(xù)兩個(gè)季度的高增長(zhǎng)趨勢(shì)驗(yàn)證了新標(biāo)切換對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響，預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持35%左右。
    已簽訂供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目協(xié)議醫(yī)療機(jī)構(gòu)達(dá)30 余家，將借新標(biāo)切換契機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。1）公司著力打造供應(yīng)鏈延伸服務(wù)，擬在廣西15-20 家三甲醫(yī)院和30-50 家二甲醫(yī)院實(shí)施供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目，目前已簽訂項(xiàng)目協(xié)議醫(yī)療機(jī)構(gòu)達(dá)30 家，合作的醫(yī)療機(jī)構(gòu)也按照計(jì)劃逐步實(shí)施項(xiàng)目相關(guān)建設(shè)；2）醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項(xiàng)目的推進(jìn)將提升公司與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的粘性，廣西省新標(biāo)已于2017 年全面切換，并在2016Q4-2017Q1 有良好的業(yè)績(jī)體現(xiàn)，公司未來(lái)有望憑借與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高粘性獲得更高的市場(chǎng)份額；廣西醫(yī)藥流通市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，公司與國(guó)藥一致市占率均在30%左右，隨著兩票制的執(zhí)行及公司供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目的推進(jìn)，我們認(rèn)為公司未來(lái)3-5 年市占率有望達(dá)到50%以上。
    產(chǎn)業(yè)鏈延伸醞釀長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)，DTP 藥房、中藥飲片、器械/耗材將逐漸釋放業(yè)績(jī)。
    公司在廣西省內(nèi)醫(yī)療資源豐富，業(yè)務(wù)延展能力極強(qiáng)：子公司南寧柳藥47%的少數(shù)股權(quán)為廣西醫(yī)科大持有；已與30 余家醫(yī)院簽訂供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目，未來(lái)或?qū)U(kuò)展至50 家?；诹己玫尼t(yī)院合作關(guān)系，公司積極推進(jìn)圍繞醫(yī)院市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸。1）加快DTP 業(yè)務(wù)，布局處方外流。截至2016 年末，桂中大藥房已擁有DTP 藥房17 家。除在原有DTP 藥店外，還逐步將醫(yī)院周邊藥店納入DTP 業(yè)務(wù)發(fā)展。2）仙茱中藥已著手生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作，產(chǎn)品通過(guò)公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)渠道逐步在醫(yī)療機(jī)構(gòu)、零售藥店鋪開(kāi)。此外，公司與廣西醫(yī)科大學(xué)制藥廠共同設(shè)立的醫(yī)大仙晟已取得工商營(yíng)業(yè)執(zhí)照，并在南寧市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)取得生產(chǎn)建設(shè)用地，項(xiàng)目已完成規(guī)劃設(shè)計(jì)并奠基開(kāi)工。3）廣西省器械耗材市場(chǎng)分散，公司攜手潤(rùn)達(dá)醫(yī)療，設(shè)立子公司整合IVD 流通市場(chǎng)。我們認(rèn)為公司進(jìn)行縱向、橫向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸將豐富公司產(chǎn)品線，后續(xù)有望借助其供應(yīng)鏈平臺(tái)快速放量，盈利能力將提升。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)17-19 年EPS 為3.03 元、3.84 元、4.84 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為24 倍、19 倍、15 倍?？春霉?yīng)鏈延伸業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)的醫(yī)院配送份額增量，產(chǎn)業(yè)鏈延伸醞釀新增長(zhǎng)點(diǎn)，按照PEG=1，給予2017 年35 倍估值，目標(biāo)價(jià)106.05 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)或加劇的風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)推進(jìn)或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。