>> 中信證券-柳州醫(yī)藥(603368)17年一季報點評-業(yè)績略超預(yù)期,飲片、制劑及IVD業(yè)務(wù)值得期待-170418
| 上傳日期： |
2017/4/19 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹，曹陽 |
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此報告為加密報告 |
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盈利能力穩(wěn)步提升，兩票推廣將有效提高市占率。2017Q1 公司毛利率9.31%，同比上升了0.18 個百分點，凈利率3.87%，同比提升了0.33 個百分點，受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，公司整體的盈利水平穩(wěn)步提升。廣西新一輪招標(biāo)中，公司一級代理商增至1000 余家，由于部分產(chǎn)品區(qū)域代理級別的提高以及器械配送占比的提升，公司批發(fā)業(yè)務(wù)盈利水平不斷提高。2017 年7 月1 日，廣西將在柳州、桂林、南寧等5 個醫(yī)改試點城市率先實施兩票制，未來面推廣后公司在廣西省的市場份額有望從30%提升至40%-50%。
零售業(yè)務(wù)持續(xù)受益于處方外流。全資控股子公司桂中大藥房有195 家直營藥店，含59 家醫(yī)保店，預(yù)計一季度零售端實現(xiàn)了25%-30%左右增長，其中17 家DTP 藥房預(yù)計貢獻(xiàn)了約1/3 左右的收入。廣西省醫(yī)?？刭M嚴(yán)格，預(yù)計2017 年3 月底全省已基本全部執(zhí)行藥品零加成，結(jié)合30%藥占比的目標(biāo)，我們判斷未來公司通過DTP 藥房去承接處方外流的業(yè)績增量將更加明顯。
逐步轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)供應(yīng)商，飲片、制劑及IVD 業(yè)務(wù)布局值得期待。公司自2014 年末啟動了醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項目，目前已簽訂30 家協(xié)議醫(yī)院（約21 家三甲醫(yī)院），可同步開展藥庫零庫存管理、器械（耗材）供應(yīng)平臺、醫(yī)院信息系統(tǒng)研發(fā)等業(yè)務(wù)，逐步向綜合服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。目前公司與潤達(dá)合作的IVD 業(yè)務(wù)已開始推進(jìn)，且我們判斷公司飲片業(yè)務(wù)2017 年可盈虧平衡、與廣西醫(yī)科大學(xué)合作藥廠預(yù)計2017Q4 能夠過GMP 投產(chǎn)，綜合來看未來公司的飲片、制劑及IVD 業(yè)務(wù)借助公司品牌和渠道快速放量的前景高度可期。
財務(wù)指標(biāo)較為合理。2017Q1 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少55.26%，主要系支付貨款及支付稅金增加所致。報告期內(nèi)公司銷售費用率同比下降0.35 個百分點，管控良好；管理費用率同比下降0.29 個百分點，預(yù)計與營改增后部分列支在該科目的稅費改列在營業(yè)稅金及附加科目有關(guān)；財務(wù)費用率同比上升0.13 個百分點，主要系本期同比利息收入減少、支出增加。報告期內(nèi)公司存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別同比下滑0.23 和0.04個百分點，整體凈營業(yè)周期上升14.04 天，運營水平仍有提升空間。
風(fēng)險因素。招標(biāo)政策風(fēng)險，新業(yè)務(wù)模式進(jìn)展低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司是廣西省醫(yī)藥商業(yè)龍頭，受益于新標(biāo)落地公司2017Q1 業(yè)績略超預(yù)期。我們判斷公司將直接受益于廣西省兩票制、處方外流等政策的落地，飲片、制劑及IVD 業(yè)務(wù)依托公司品牌和渠道快速放量的前景高度可期，維持公司2017-2019 年EPS 預(yù)測2.93/3.65/4.39 元，給予公司2017 年P(guān)E30X，對應(yīng)目標(biāo)價87.80 元，維持“買入”評級
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