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    公司為醫(yī)療資源把握能力極強(qiáng)的區(qū)域醫(yī)藥流通龍頭。1）與廣西醫(yī)科大從股權(quán)、業(yè)務(wù)等多方面建立緊密的合作關(guān)系，廣西醫(yī)科大學(xué)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司持有公司子公司南寧柳藥47%股權(quán)。廣西醫(yī)科大為廣西省醫(yī)療事業(yè)資源輸出中心，有望為公司導(dǎo)流更多客戶資源，與公司的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)形成協(xié)同，亦有助于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)、學(xué)、研一體化，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的延伸中獲得突破。2）開(kāi)展醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目，擬簽訂協(xié)議的三甲醫(yī)院占市場(chǎng)總?cè)揍t(yī)院比約50%、二甲醫(yī)院占市場(chǎng)總二甲醫(yī)院比約35%。公司目前已簽訂30 余家醫(yī)院，其中約20 家為三甲醫(yī)院。與醫(yī)院的深度合作亦將為公司業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)機(jī)遇。
    流通業(yè)務(wù)：政策契機(jī)+供應(yīng)鏈延伸加速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。1）廣西醫(yī)藥流通主要參與者為公司和國(guó)控廣西，二者合計(jì)市占率40%左右，我們預(yù)計(jì)廣西省的相關(guān)政策有望在2017 年年內(nèi)落地，在“兩票制”的促進(jìn)作用下，兩家龍頭公司的市占率有望達(dá)到80%以上，公司前期通過(guò)供應(yīng)鏈延伸服務(wù)增強(qiáng)客戶粘性，市占率有望達(dá)到60%以上。2）2017 年廣西省全面切換新標(biāo)。新標(biāo)段內(nèi)醫(yī)藥流通行業(yè)的格局將發(fā)生變化，公司通過(guò)供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目取得30 余個(gè)醫(yī)院的優(yōu)先配送權(quán)，品種點(diǎn)擊配送率有所提升?；诹己玫那捌跇I(yè)務(wù)布局，在新標(biāo)切換的契機(jī)下，業(yè)績(jī)步入了新的高速成長(zhǎng)周期，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)3 年收入端增速維持在18-20%，毛利率相對(duì)舊標(biāo)期提升約1 個(gè)百分點(diǎn)。
    產(chǎn)業(yè)鏈延伸：深度挖掘渠道價(jià)值，打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。隨著全國(guó)性醫(yī)改的鋪開(kāi)，我們認(rèn)為2017 年將是廣西省的醫(yī)改政策落地大年，隨著醫(yī)藥分家、降低藥占比等政策的推進(jìn)，醫(yī)院面臨控費(fèi)壓力，公司將迎來(lái)業(yè)務(wù)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面的轉(zhuǎn)型契機(jī)。我們預(yù)計(jì)公司在產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面將在2018 年實(shí)現(xiàn)放量的業(yè)務(wù)有DTP藥房、中藥飲片、IVD 流通，我們對(duì)公司在廣西省的成長(zhǎng)空間進(jìn)行了測(cè)算，假設(shè)保持當(dāng)前業(yè)務(wù)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司在2025 年可實(shí)現(xiàn)的理論利潤(rùn)空間為33 億元。且公司還于2015 年成立了醫(yī)療管理子公司，存在往醫(yī)療服務(wù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸的預(yù)期，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持30%左右的復(fù)合增長(zhǎng)率，由于公司為民營(yíng)體制，區(qū)域醫(yī)療資源豐富，未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈延伸能力極強(qiáng)，內(nèi)生增速相對(duì)同業(yè)更快，我們認(rèn)為給予其2018 年25 倍PE 較為合理，合理股價(jià)將為74.5 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。