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    政策層面：醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)政策總體利好公司發(fā)展
    通過對當(dāng)前影響顯著的“兩票制”、“零加成”政策分析，我們認(rèn)為：政策層面利好柳州醫(yī)藥。其中，“兩票制”的推行引發(fā)更多品種的區(qū)域代理級(jí)別提升（從二級(jí)提升至一級(jí)代理商）。受益于此，公司藥品批發(fā)毛利率已從2015 年的6.49%提升至2016 年的7.70%；“藥品零加成”削弱醫(yī)院在藥品上的利潤空間，倒逼醫(yī)院發(fā)展利潤空間較大的器械耗材業(yè)務(wù)，利好公司器械耗材流通業(yè)務(wù)發(fā)展（IVD 流通業(yè)務(wù)與潤達(dá)合作）。
    經(jīng)營層面：藥品流通、器械流通、中藥飲片三輪驅(qū)動(dòng)穩(wěn)增長1）藥品流通業(yè)務(wù)：在藥品批發(fā)業(yè)務(wù)方面，公司與上下游長期合作，上游供應(yīng)商超2000 家，經(jīng)營品規(guī)超2 萬個(gè)，同時(shí)配送及時(shí)性深得醫(yī)院認(rèn)可。
    近期，公司大力推行藥品供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目，預(yù)計(jì)服務(wù)能力有望再次得到提升。鑒于公司“品規(guī)齊全”、“配送及時(shí)”、“服務(wù)優(yōu)質(zhì)”三大優(yōu)勢，新標(biāo)執(zhí)行后公司在醫(yī)院終端的配送份額有望提升；在藥品零售方面，公司“醫(yī)院周邊藥店+社區(qū)藥店”的差異化布局，更好地承接處方藥外流，目前單店盈利能力領(lǐng)先行業(yè)，戰(zhàn)略布局效果顯著。未來，隨著毛利率較高的社區(qū)藥房逐步發(fā)展、藥店成熟管理模式和經(jīng)營規(guī)模銷售能有效降低經(jīng)營費(fèi)用，我們認(rèn)為：零售藥店的利潤水平持續(xù)下滑可能性較小。
    2）器械流通業(yè)務(wù)：按照我們的測算，廣西器械流通的規(guī)模達(dá)130 億元，目前市場集中度極低，公司市占率不足2%。為快速切入該領(lǐng)域，公司與潤達(dá)合作開發(fā)廣西20-30 億元IVD 流通市場。借助潤達(dá)的產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢，配合公司豐富的終端資源，我們認(rèn)為公司有望搶先布局廣西IVD 流通市場。
    3）中藥飲片業(yè)務(wù)：2016 年子公司仙茱中藥（3200 噸/年設(shè)計(jì)產(chǎn)能）獲得GMP 認(rèn)證，2017 年逐步投產(chǎn)。如按照每噸產(chǎn)能對應(yīng)5 萬元營收的行業(yè)均值進(jìn)行估算，中藥飲片3200 噸產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，有望產(chǎn)生至少1.5 億元營收。
    盈利預(yù)測與估值：
    以公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況，我們測算公司17-19 年EPS 分別為2.94、3.88、5.15元，對應(yīng)26、19、15 倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策性風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期；器械流通合作不達(dá)預(yù)期；藥店經(jīng)營情況不達(dá)預(yù)期；中藥飲片投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。