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管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定執(zhí)行力強(qiáng)，藥品分銷自2002 年起實(shí)現(xiàn)連續(xù)14 年增長(zhǎng)，2002-16 年CAGR 達(dá)到29%。截止2016 年，公司醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模處于廣西地區(qū)首位，我們看好公司強(qiáng)者恒強(qiáng)，不斷向前發(fā)展。
    苦練內(nèi)功，藥品分銷持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)
    公司上市后不斷增強(qiáng)在廣西地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：14 年IPO 募投項(xiàng)目“現(xiàn)代物流配送中心工程”完善了在廣西地區(qū)物流網(wǎng)絡(luò)，15 年定增募投項(xiàng)目“醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)”鞏固了與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作，同時(shí)利用募集資金償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金有效降低資產(chǎn)負(fù)債率。在廣西地區(qū)2016 年起逐步執(zhí)行新標(biāo)以及2017 年起試點(diǎn)“兩票制”的背景下，公司藥品分銷業(yè)務(wù)未來(lái)3 年將持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    依托醫(yī)院資源，持續(xù)培養(yǎng)新增長(zhǎng)點(diǎn)
    公司上市后不斷培養(yǎng)新增長(zhǎng)點(diǎn)：2014 年大力發(fā)展DTP 藥房、2015 年切入器械耗材配送、2016 年布局中藥飲片項(xiàng)目以及藥品生產(chǎn)基地。DTP 藥房受益于醫(yī)院戰(zhàn)略合作及處方外流，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年持續(xù)高增長(zhǎng)。器械配送廣西地區(qū)市場(chǎng)份額僅為3.5%，空間很大。中藥飲片17-18 年有望突破產(chǎn)能瓶頸，給業(yè)績(jī)帶來(lái)純?cè)隽俊Ｐ屡d業(yè)務(wù)幫助公司從單一藥品配送商逐步轉(zhuǎn)向綜合性現(xiàn)代醫(yī)藥物流服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，有利于整體估值提升。
    處于戰(zhàn)略收獲期的醫(yī)藥流通龍頭，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)
    預(yù)測(cè)公司17-19 年EPS 為2.21/2.75/3.28 元，同比增長(zhǎng)28%/24%/19%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為23/19/16x，PEG 小于1。公司受益于廣西招標(biāo)以及兩票制推進(jìn)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性高。且產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸發(fā)展有利于提升估值。我們認(rèn)為公司對(duì)應(yīng)17 年的合理估值應(yīng)當(dāng)為28-33 倍（PEG=1.2-1.3，處于可比公司平均水平），目標(biāo)價(jià)62-73 元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥控費(fèi)導(dǎo)致醫(yī)院擠壓公司利潤(rùn)率。DTP 藥房，器械配送、中藥飲片項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。