>> 廣證恒生-柳州醫(yī)藥（603368）“藥品+器械+工業(yè)”集中釋放業(yè)績，驅(qū)動公司高成長-170602
| 上傳日期： |
2017/6/13 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
唐愛金 |
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其中，柳藥穩(wěn)步推進醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸項目，充分鞏固藥品流通業(yè)務(wù)的龍頭地位，預(yù)計柳藥市占率有達到40%-50%（當(dāng)前市占率僅27%），加上藥品流通行業(yè)10%以上自然增長，藥品流通業(yè)務(wù)持續(xù)維持18%-20%增長可期（后文詳細對比福建省與廣西省的藥品流通領(lǐng)域的競爭格局、兩票制的推進情況等）。
器械流通業(yè)務(wù)：借鑒國潤模式，柳潤合作實現(xiàn)快速切入IVD 領(lǐng)域
為快速切入廣西IVD 器械和耗材領(lǐng)域，柳州醫(yī)藥與潤達醫(yī)療聯(lián)手，成立廣西柳潤共同開拓廣西20-30 億IVD流通市場。柳州醫(yī)藥和潤達醫(yī)療合作模式為：潤達提供IVD 產(chǎn)品與服務(wù)，柳藥負責(zé)配送和終端醫(yī)院開發(fā)。在此之前，潤達與國藥利用類似的合作模式2 年內(nèi)實現(xiàn)營收7.5 億元，已成功開拓華東IVD市場，證明該模式是可行的成熟模式。在該模式帶動下，我們預(yù)計2-3 年內(nèi)柳藥有望占領(lǐng)廣西醫(yī)療器械耗材流通領(lǐng)域8-10 億市場份額（后文詳細分析和借鑒了國潤的合作模式）。
醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)：高毛利中藥飲片業(yè)務(wù)逐步投產(chǎn)，有望為公司帶來1.6 億以上營收
相比于大量中小中藥飲片企業(yè)在上中下游的經(jīng)營劣勢，柳藥（通過仙茱中藥布局中藥飲片業(yè)務(wù)）具備“上游規(guī)模效應(yīng)逐步提升且產(chǎn)品質(zhì)量較優(yōu)”、“中游倉儲和配送布局完整”、“下游終端資源十分豐富”等核心競爭力。僅考慮中藥飲片自產(chǎn)的情況下，以仙茱中藥3200 噸/年的設(shè)計產(chǎn)能進行測算（行業(yè)內(nèi)評價1 噸產(chǎn)能對應(yīng)5 萬元營收），完全達產(chǎn)后（產(chǎn)能利用率為100%）中藥飲片營收規(guī)模至少達到1.60 億元以上。中藥飲片業(yè)務(wù)毛利率有望達25%以上（參照行業(yè)情況），中藥飲片業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放，有望持續(xù)增厚公司業(yè)績（后文詳細分析廣西中藥飲片行業(yè)格局和測算公司中藥飲片業(yè)務(wù)營收增量）。
盈利預(yù)測與估值：
按照我們的測算，公司2017-2019 年對應(yīng)EPS 分別為2.26、2.99、3.96 元，當(dāng)前股價（51.57 元/股）對應(yīng)23 倍、17 倍、13 倍PE。給予公司29 倍PE(行業(yè)PE 均值為29 倍），對應(yīng)目標股價65.54 元，維持公司“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策性風(fēng)險；供應(yīng)鏈延伸項目不達預(yù)期；器械流通合作不達預(yù)期；藥店經(jīng)營情況不達預(yù)期；中藥飲片投產(chǎn)不達預(yù)期。
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