>> 西南證券-柳州醫(yī)藥（603368）業(yè)績符合預(yù)期，新業(yè)務(wù)逐漸釋放業(yè)績-170821
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，張肖星 |
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我們認(rèn)為公司的高增長主要緣于各業(yè)務(wù)條線的放量速度加快：1）供應(yīng)鏈延伸項目中的優(yōu)先配送權(quán)在廣西省的新一輪標(biāo)期切換中得到體現(xiàn)，醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售33.6 億元（+21.16%）。2）DTP 藥店數(shù)量達(dá)25 家，相對2016 年年底新增8 家，零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.8 億元（+36.8%）。3）醫(yī)療器械銷售實現(xiàn)1.1 億元收入（+28.64%），柳潤醫(yī)療已完成設(shè)立取得營業(yè)執(zhí)照，預(yù)計2017 年8 月著手相關(guān)業(yè)務(wù)開展。4）仙茱中藥廠產(chǎn)能釋放進(jìn)展順利，已生產(chǎn)加工中藥材品種350 余個，實現(xiàn)收入約1800 萬元，凈利潤147 萬元。
已簽訂供應(yīng)鏈延伸項目協(xié)議醫(yī)療機構(gòu)達(dá)41 家，將借新標(biāo)切換契機進(jìn)一步擴大市場份額。1）公司著力打造供應(yīng)鏈延伸服務(wù)，目前已簽訂項目協(xié)議醫(yī)療機構(gòu)達(dá)41 家，合作的醫(yī)療機構(gòu)也按照計劃逐步實施項目相關(guān)建設(shè)；2）醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項目的推進(jìn)將提升公司與醫(yī)療機構(gòu)的粘性，廣西省新標(biāo)已于2017 年全面切換，并在2016Q4-2017Q2 有良好的業(yè)績體現(xiàn)，公司未來有望憑借與醫(yī)療機構(gòu)的高粘性獲得更高的市場份額；廣西醫(yī)藥流通市場競爭格局良好，公司與國藥一致市占率均在30%左右，隨著兩票制的執(zhí)行及公司供應(yīng)鏈延伸項目的推進(jìn)，我們認(rèn)為公司未來3-5 年市占率有望達(dá)到50%以上。
產(chǎn)業(yè)鏈延伸醞釀長期增長點，DTP 藥房、中藥飲片、器械/耗材將逐漸釋放業(yè)績?；诹己玫尼t(yī)院合作關(guān)系，公司積極推進(jìn)圍繞醫(yī)院市場的產(chǎn)業(yè)鏈延伸。1）DTP業(yè)務(wù)布局處方外流。截至2017H1，桂中大藥房已擁有DTP 藥房25 家。除在原有DTP 藥店外，還逐步將醫(yī)院周邊藥店納入DTP 業(yè)務(wù)發(fā)展。2）仙茱中藥已著手生產(chǎn)經(jīng)營工作，產(chǎn)品通過公司逐步在醫(yī)療機構(gòu)、零售藥店鋪開，已于2017H1實現(xiàn)盈利。此外，公司與廣西醫(yī)科大學(xué)制藥廠共同設(shè)立的醫(yī)大仙晟已取得工商營業(yè)執(zhí)照，并在南寧市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)取得生產(chǎn)建設(shè)用地，項目已完成規(guī)劃設(shè)計并奠基開工。3）廣西省器械耗材市場分散，公司攜手潤達(dá)醫(yī)療，設(shè)立子公司整合IVD 流通市場。我們認(rèn)為公司進(jìn)行縱向、橫向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸將豐富公司產(chǎn)品線，后續(xù)有望借助其供應(yīng)鏈平臺快速放量，盈利能力將提升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司未來三年歸母凈利潤將保持30%左右的復(fù)合增長率，由于公司為民營體制，區(qū)域醫(yī)療資源豐富，未來產(chǎn)業(yè)鏈延伸能力極強，內(nèi)生增速相對同業(yè)更快，我們認(rèn)為給予其2018 年25 倍PE 較為合理，合理股價將為74.5 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：區(qū)域競爭或加劇的風(fēng)險，新業(yè)務(wù)推進(jìn)或不及預(yù)期風(fēng)險。
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