>> 平安證券-柳州醫(yī)藥（603368）業(yè)績維持高增長，各項業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
葉寅，魏巍 |
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第二季度實現(xiàn)收入22.79億元，同比增長21.48%；第二季度實現(xiàn)歸屬凈利潤1.08億元，同比增長29.48%。
平安觀點(diǎn)：
觃模效應(yīng)顯著，利潤率不斷提高：公司深耕廣西地區(qū)，銷售收入增加帶來的觃模效應(yīng)逐年體現(xiàn)。上半年公司凈利潤率為 4.62%，同比增加 0.32 個百分點(diǎn)，凈利潤率達(dá)到近 4 年最高值。我們預(yù)計隨著公司銷售收入的增加，凈利潤率有望維持上升趨勢。
分拆來看，凈利潤率的提高源于毛利率的增加和三費(fèi)率的下降。由于代理級別的提高以及代理品種的優(yōu)化，公司毛利率同比提高 0.43 個百分點(diǎn)，達(dá)到 9.47%。隨著公司銷售觃模的擴(kuò)大，觃模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，公司銷售費(fèi)用率為 1.88%，同比下降 0.19 個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為 1.53%，同比下降 0.23 個百分點(diǎn)。
醫(yī)保門店數(shù)量大幅提升，有望促進(jìn)零售業(yè)務(wù)增長提速：上半年零售收入 3.8億元，同比增長 36.79%。桂中大藥房直營門店數(shù)量達(dá)到 227 家，相比于去年底增加 32 家，是從 2011 年以來增加門店數(shù)量最多的半年。DTP 藥房數(shù)量達(dá)到 25 家，相比于去年底增加 8 家，覆蓋南寧、柳州、桂林等 9個地區(qū)。受益于柳州地區(qū)醫(yī)保門店審核資質(zhì)的放開，公司醫(yī)保門店數(shù)量達(dá)到 103 家，相比于去年底增加 44 家。據(jù)草根調(diào)研，拿到醫(yī)保資質(zhì)將帶動藥店銷售收入提升 20%以上，公司此次醫(yī)保門店數(shù)量大幅增加，將有望帶來零售業(yè)務(wù)收入的明顯提升。
新標(biāo)正向影響持續(xù)體現(xiàn)，各項業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn)：廣西執(zhí)行新標(biāo)后，公司的配送業(yè)務(wù)增加，下半年將持續(xù)體現(xiàn)新標(biāo)對業(yè)績的正向影響。供應(yīng)鏈延伸項目持續(xù)推進(jìn)，上半年新增 11 家簽約合作醫(yī)院，已簽訂項目協(xié)議的醫(yī)療機(jī)構(gòu)達(dá)到 41 家。仙茱中藥公司可生產(chǎn)加工中藥材品種 350 余個，借助公司已有銷售渠道，已逐步實現(xiàn)盈利。公司加快器械、耗材配送服務(wù)平臺的推廣應(yīng)用，有效促進(jìn)了銷售，上半年公司醫(yī)療器械銷售實現(xiàn) 1.14 億元，較去年同期增長28.64%。
維持“推薦”評級：公司各項業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績持續(xù)高速增長，觃模效應(yīng)促進(jìn)公司利潤增速長期高于收入增速。預(yù)計公司 2017 年、2018 年、2019 年 EPS 分別為 2.22 元、2.68 元、3.21 元，對應(yīng) PE分別為 25X/21X/17X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：供應(yīng)鏈延伸項目進(jìn)度不及預(yù)期。
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