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未來(lái)，基于“藥品流通業(yè)務(wù)穩(wěn)增長(zhǎng)”、“器械耗材業(yè)務(wù)即將快速放量”、“中藥飲片業(yè)務(wù)逐步投產(chǎn)”三大層面，我們認(rèn)為公司能持續(xù)保持30%以上高成長(zhǎng)。
    “供應(yīng)鏈延伸+市場(chǎng)自然增長(zhǎng)”，藥品流通業(yè)務(wù)未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)可期：
    公司深耕細(xì)作于競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和的廣西市場(chǎng)（主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手僅有國(guó)藥），當(dāng)前市占率僅為27%，預(yù)計(jì)隨著供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目進(jìn)一步推進(jìn)，藥品流通業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大至40%-50%，加上廣西藥品流通市場(chǎng)的自然增長(zhǎng)（2016 年同比增長(zhǎng)高達(dá)19%），柳藥藥品流通業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    聯(lián)手潤(rùn)達(dá)快速切入IVD 流通市場(chǎng)，3 年器械流通業(yè)務(wù)有望達(dá)10 億規(guī)模：
    為快速切入廣西IVD 配送流通市場(chǎng)，柳藥與潤(rùn)達(dá)聯(lián)手強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，共同開拓廣西20-30億IVD 流通市場(chǎng)（醫(yī)療合作模式為潤(rùn)達(dá)提供IVD 產(chǎn)品與服務(wù)，柳藥負(fù)責(zé)配送和終端醫(yī)院開發(fā)）。在此之前，潤(rùn)達(dá)與國(guó)藥利用類似的合作模式2 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.5 億元，成功開拓華東IVD 市場(chǎng)，證明該模式是可行的成熟模式。在該模式帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2-3 年內(nèi)柳藥有望占領(lǐng)廣西醫(yī)療器械耗材流通領(lǐng)域8-10 億市場(chǎng)份額。
    中藥飲片業(yè)務(wù)逐步投產(chǎn)，未來(lái)有望持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)：
    子公司仙茱中藥當(dāng)前正在投產(chǎn)，按照其3200 噸/年的設(shè)計(jì)產(chǎn)能進(jìn)行估算，完全達(dá)產(chǎn)后中藥飲片的營(yíng)收規(guī)模至少達(dá)1.6 億元以上。參照行業(yè)情況，柳藥借助“上游產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)”、“中游倉(cāng)儲(chǔ)和配送網(wǎng)絡(luò)布局完整”、“下游終端資源豐富”等核心優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)中藥飲片高毛利銷售，持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：
    以公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況，我們測(cè)算公司17-19 年EPS 分別為2.26、3.02、3.97 元，對(duì)應(yīng)24、18、14 倍PE，給予29 倍PE（行業(yè)均值），對(duì)應(yīng)65.54 元/股目標(biāo)價(jià)格，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司項(xiàng)目落地低于預(yù)期；國(guó)家政策變化風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。