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    受益于廣西省新標(biāo)，公司收入增速改善明顯。
    拆分業(yè)務(wù)來(lái)看，藥品批發(fā)實(shí)現(xiàn)收入40.38 億（+23.37%），藥品零售實(shí)現(xiàn)收入3.81 億（+36.79%）。
    拆分品類來(lái)看，藥品實(shí)現(xiàn)收入43.05 億（+19.77%），醫(yī)療器械實(shí)現(xiàn)收入1.14 億（+28.64%）。
    拆分渠道來(lái)看，純銷渠道實(shí)現(xiàn)收入32.58 億（+21.16%），調(diào)撥渠道實(shí)現(xiàn)收入10.85 億（+19.03%）。
    目前，公司配送體系覆蓋區(qū)內(nèi)各主要城市，區(qū)內(nèi)100%的三級(jí)醫(yī)院和90%以上的二級(jí)醫(yī)院。DTP 藥店數(shù)量達(dá)25 家，覆蓋南寧、柳州、桂林等9 個(gè)地區(qū)。
    2）毛利率、凈利率持續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)高效。
    公司毛利率9.47%（+0.43pp），銷售凈利率4.62%（+032pp），公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)高效
    3）短期受益于廣西省新一輪招標(biāo)，長(zhǎng)期看好公司供應(yīng)鏈延伸服務(wù)能力和醫(yī)療器械整合能力。
    廣西省2016 年12 月開(kāi)始實(shí)行新一輪招標(biāo)，目前公司勾標(biāo)情況良好，新增一級(jí)代理商1000 多家。按照2016 年公司的營(yíng)業(yè)收入，在廣西省的市占率27%左右，2017 年公司市占率進(jìn)一步提升。
    供應(yīng)鏈管理是公司重要?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)之一，也是2016 年非公開(kāi)發(fā)行重要的募投項(xiàng)目。根據(jù)非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目書(shū)，公司總投資額10.35 億，擬與15-20家三甲醫(yī)院、30-50 家二甲醫(yī)院建設(shè)供應(yīng)鏈管理平臺(tái)。三年預(yù)計(jì)可新增營(yíng)業(yè)收入25 億，新增稅后利潤(rùn)1.07 億元。
    目前，公司已簽訂協(xié)議合作供應(yīng)鏈服務(wù)的機(jī)構(gòu)達(dá)30 家，其中包括廣西中醫(yī)藥大學(xué)附屬瑞康醫(yī)院、柳州市工人醫(yī)院、柳州市婦幼保健院等41家中高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽訂醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項(xiàng)目協(xié)議并逐步實(shí)施合作項(xiàng)目。
    器械整合方面，2016 年公司已與潤(rùn)達(dá)醫(yī)療共同投資設(shè)立廣西柳潤(rùn)醫(yī)療科技有限公司，利用公司供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)推進(jìn)檢驗(yàn)試劑業(yè)務(wù)。目前，廣西省IVD 市場(chǎng)約20 億，整體器械市場(chǎng)60-70 億，未來(lái)公司將從IVD 起步，逐漸布局?jǐn)U大器械配送份額。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司營(yíng)業(yè)收入為 93.64 億元、112.76 億元和130.37 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為4.16 億元、5.04 億元和5.85 億元。對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.25 元、2.72 元和3.16 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為25 倍、20 倍和18 倍。我們認(rèn)為公司受益于廣西省新一輪招標(biāo)，盈利增長(zhǎng)點(diǎn)多，對(duì)公司維持“增持”評(píng)級(jí)。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、藥品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。