>> 上海證券-柳州醫(yī)藥（603368）業(yè)績保持較快增速，供應(yīng)鏈延伸服務(wù)持續(xù)推進(jìn)-170823
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
魏赟 |
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此報告為加密報告 |
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其中，醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入33.58億元，同比增長21.16%，公司上半年繼續(xù)推進(jìn)醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項目，截至2017年6月底，公司已簽訂項目協(xié)議的醫(yī)療機構(gòu)達(dá)41家，同比增長141.2%。公司積極開展醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)，一方面可以強化與醫(yī)療機構(gòu)之間的合作關(guān)系，進(jìn)而擴大市場份額，另一方面可以在供應(yīng)鏈延伸服務(wù)的基礎(chǔ)上同步開展器械（耗材）智能化管理、醫(yī)院信息系統(tǒng)研發(fā)等業(yè)務(wù)，體現(xiàn)了公司多元化、多層次的綜合性現(xiàn)代醫(yī)藥物流服務(wù)能力。我們認(rèn)為，隨著與公司簽訂項目協(xié)議的醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量增加，公司不斷提升與醫(yī)療機構(gòu)之間的服務(wù)、合作關(guān)系，長期來看為公司提升市場份額打好基礎(chǔ)，公司有望維持較快的醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)收入增速。
利潤增速高于收入增速，毛利率水平小幅上升
公司2017年H1實現(xiàn)歸母凈利潤1.92億元，同比增長30.15%，利潤增速高于收入增速，主要原因是銷售毛利率小幅提升、銷售費用率、管理費用率小幅下降等因素。公司2017年H1銷售毛利率為9.47%，同比上升0.43pp，我們認(rèn)為，隨著廣西省新標(biāo)執(zhí)行、公司推進(jìn)供應(yīng)鏈延伸服務(wù)等，公司將進(jìn)一步強化廣西省藥械流通龍頭的市場地位，進(jìn)而提高公司對上游的議價能力，疊加公司持續(xù)發(fā)展DTP業(yè)務(wù)、中藥飲片業(yè)務(wù)、與潤達(dá)醫(yī)療共同推進(jìn)檢驗試劑業(yè)務(wù)等因素，毛利率水平有望保持甚至繼續(xù)提升。
公司2017年H1期間費用率為3.43%，同比下降0.18pp，其中銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為1.88%、1.53%、0.02%，同比分別下降0.19pp、下降0.23pp、上升0.24pp。
藥品零售業(yè)務(wù)增速較快，繼續(xù)加碼 DTP 業(yè)務(wù)、中藥飲片業(yè)務(wù)
公司2017年H1藥品零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.81億元，同比增長36.79%。截至2017年6月底，公司全資子公司桂中大藥房擁有直營藥店227家（+25.4%），醫(yī)保門店比例為45.4%（+14.4pp），門店數(shù)、醫(yī)保門店比例均較快提升。此外，公司加快區(qū)域DTP布局，DTP藥店數(shù)量達(dá)25家（+66.7%），同時加強與供應(yīng)商的合作，進(jìn)一步豐富DTP藥店品種，滿足患者的個性化用藥和自費藥品需求。
中藥飲片業(yè)務(wù)方面，子公司仙茱中藥已生產(chǎn)加工中藥材品種350余個，通過公司和桂中大藥房的銷售渠道和客戶資源，加快仙茱產(chǎn)品在醫(yī)療機構(gòu)、連鎖藥店的推廣，仙茱中藥2017年H1實現(xiàn)凈利潤147.07萬元，較上年同期已明顯改善，逐步實現(xiàn)盈利。
我們認(rèn)為，隨著公司直營藥店數(shù)量、醫(yī)保門店比例不斷提高，藥品零售業(yè)務(wù)收入將保持較高增速，同時公司加快DTP業(yè)務(wù)布局、中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)布局等因素，有望提高藥品零售業(yè)務(wù)的盈利能力，為公司業(yè)績增長提供推動力。
風(fēng)險提示
兩票制等行業(yè)政策風(fēng)險；醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸項目進(jìn)展不及預(yù)期導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險；DTP業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期的風(fēng)險
投資建議
未來六個月，維持“謹(jǐn)慎增持”評級
預(yù)計17、18年實現(xiàn)EPS為2.22、2.67元，以8月21日收盤價55.38元計算，動態(tài)PE分別為24.97倍和20.77倍。同類型可比上市公司17年市盈率中位值為24.85倍，公司市盈率略高于于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為：1）公司醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項目的進(jìn)展符合預(yù)期，隨著公司進(jìn)一步強化與醫(yī)療機構(gòu)的合作，有利于公司醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)的收入增速、毛利率水平穩(wěn)健提高；2）公司零售業(yè)務(wù)增速較快，DTP業(yè)務(wù)布局不斷加碼，配合公司剛投產(chǎn)的中藥飲片生產(chǎn)加工項目，有利于零售業(yè)務(wù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高盈利能力；3）公司牽手潤達(dá)醫(yī)療，拓展體外診斷集成業(yè)務(wù)，有望培育公司新的利潤增長點。未來六個月，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
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