>> 安信證券-柳州醫(yī)藥(603368)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，成長(zhǎng)性十足-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
崔文亮 |
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批發(fā)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)18.8%，醫(yī)院銷(xiāo)售業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)（+21.16%），受益于新標(biāo)切換，前期業(yè)務(wù)基礎(chǔ)相對(duì)比較薄弱的桂林、百色、貴港等地區(qū)快速放量，零售業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)36.79%。毛利率繼續(xù)提升，2017H1 毛利潤(rùn)率9.48%，同比增長(zhǎng)0.44 個(gè)百分點(diǎn)，其中批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到8.14%，較上年同期增加0.69 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要因?yàn)樾聵?biāo)切換+兩票制政策推行預(yù)期，公司獲得了更多的優(yōu)質(zhì)品種的一級(jí)代理權(quán)。零售業(yè)務(wù)毛利率21.83%，同比下降5.27 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)是因?yàn)楣綝TP 藥房銷(xiāo)售占比提高，DTP 藥房以處方藥為主，毛利率相對(duì)較低。目前廣西地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)比較溫和，預(yù)計(jì)整體市場(chǎng)批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率未來(lái)2-3 年維持穩(wěn)定，同時(shí)公司有望獲得更多品種的一級(jí)代理權(quán)，批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率有望進(jìn)一步提升。零售業(yè)務(wù)占比的提升，也將驅(qū)動(dòng)綜合毛利率進(jìn)一步提升。
■受益于兩票制推行，批發(fā)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。廣西省2017年5 月19 日發(fā)布兩票制方案，廣西地區(qū)將2017 年9 月1 日起在醫(yī)改試點(diǎn)城市執(zhí)行兩票制，在2018 年1 月1 日各區(qū)市全面實(shí)行兩票制。廣西地區(qū)兩票制的推行，作為區(qū)域龍頭公司有望切割到更多市場(chǎng)份額，未來(lái)3 年增速高于行業(yè)增速。根據(jù)商務(wù)部發(fā)布的藥品流通行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)和我們草根調(diào)研數(shù)據(jù)，目前公司廣西市場(chǎng)份額30%左右，預(yù)計(jì)公司柳州市場(chǎng)占有率60%左右，南寧、桂林市場(chǎng)在30%左右，玉林、百色和貴港等其他地區(qū)市場(chǎng)占有率10%左右。除柳州以外，其他地區(qū)仍然有很大的提升空間。同時(shí)，醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)等醫(yī)院合作項(xiàng)目推進(jìn)，有望進(jìn)一步鞏固和提高市場(chǎng)份額。
■DTP 業(yè)務(wù)加快布局，驅(qū)動(dòng)零售板塊高速增長(zhǎng)。零售板塊，目前有 227家直營(yíng)藥店，其中醫(yī)保藥店103 家，較之去年增加47 家，DTP 藥店25 家，較之去年增加10 家，其中預(yù)計(jì)今年2 季度單季度落地6 家，DTP 業(yè)務(wù)加快布局。公司除了設(shè)立DTP 藥房承接處方外流，并在醫(yī)院周邊藥店增設(shè) DTP 品種專柜，安排專職銷(xiāo)售人員，將原有設(shè)立在醫(yī)療機(jī)構(gòu)附近的傳統(tǒng)藥店納入 DTP 藥店體系發(fā)展。在控費(fèi)壓力加大的背景下，處方外流成為趨勢(shì)，公司布局的DTP 藥房將最先受益，驅(qū)動(dòng)零售板塊高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年內(nèi)公司零售板塊保持25%-30%的增長(zhǎng)。
■產(chǎn)業(yè)鏈延伸拓展順利，中藥飲片實(shí)現(xiàn)盈利。中藥飲片業(yè)務(wù)，通過(guò)柳州醫(yī)藥和桂中大藥房的銷(xiāo)售渠道和客戶資源，加快仙茱產(chǎn)品在醫(yī)療機(jī)構(gòu)、連鎖藥店的推廣，目前已逐步實(shí)現(xiàn)盈利。中醫(yī)藥配套產(chǎn)業(yè)，中藥煎煮中心完成，并在桂中大藥房下設(shè)廣西仙茱國(guó)醫(yī)館有限公司，開(kāi)展中醫(yī)連鎖門(mén)診業(yè)務(wù)，目前仙茱國(guó)醫(yī)館已在柳州設(shè)立首個(gè)中醫(yī)門(mén)診部并正式營(yíng)業(yè)。公司通過(guò)藥品業(yè)務(wù)渠道持續(xù)擴(kuò)大醫(yī)療器械、耗材銷(xiāo)售規(guī)模，并以醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項(xiàng)目為契機(jī)，加快公司器械、耗材配送服務(wù)平臺(tái)的推廣應(yīng)用，把醫(yī)療器械、耗材智能化管理引入醫(yī)療機(jī)構(gòu)，促進(jìn)醫(yī)療器械銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，較去年同期增長(zhǎng)28.64%。
■投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)73.0 元。我們預(yù)計(jì)2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為4.24 億元、5.62 億元、6.98 億元，同比增速分別為32.4%、32.2% 、24.1%，2017-2019 EPS 分別為2.30元、3.04 元、3.77 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為24.5 倍、18.5 倍、14.9 倍。公司為廣西地區(qū)區(qū)域性龍頭，將顯著受益于廣西兩票制推行，批發(fā)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。公司通過(guò)開(kāi)展醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)，不斷夯實(shí)與醫(yī)院的密切合作關(guān)系，并將圍繞與醫(yī)院搭建好的業(yè)務(wù)關(guān)系基礎(chǔ)，向上延伸中藥飲片業(yè)務(wù)，向下布局DTP 業(yè)務(wù)，承接處方外流，在藥品業(yè)務(wù)渠道大力拓展器械和耗材配送向上下游延伸，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為73.0 元，相當(dāng)于2018 年24x 的動(dòng)態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示: 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策推行不及預(yù)期。
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