>> 中信建投-神馬股份（600810）海外尼龍66系列產(chǎn)能供給短缺，利好神馬股份-180207
| 上傳日期： |
2018/2/8 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅婷 |
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17 年8 年美國尼龍66 系列產(chǎn)品受到洪水影響裝置開工受限，12 月英威達己二腈不可抗力因素減產(chǎn)，再到近期巴斯夫、索爾維和奧升德安全事故不斷，全球尼龍66 系列產(chǎn)品供給短缺。己二酸從2017年7 月底部以來呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，價格從8000 元/噸上漲到13400元/噸，價格漲幅高達67%；價差從2000 元/噸上漲到6200 元/噸，價差擴大4000 元/噸以上。己二胺從2017 年7 月以來也呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，價格從23000 元/噸上漲到34000 元/噸，價格上漲11000元/噸，幅度高達48%。尼龍66 切片從2017 年7 月的20000 元/噸上漲到29750 元/噸，漲幅達到40%以上。
尼龍66 系列產(chǎn)品是全球寡頭壟斷行業(yè)。以己二腈為例，英威達作為全球龍頭，占據(jù)了全球己二腈份額的50%-60%，其他產(chǎn)能主要是被巴斯夫（索爾維）和奧升德所壟斷，全球前三的產(chǎn)能占有率達到90%以上，其他的己二胺、己二酸和尼龍66 鹽及聚合物也基本是被英威達、奧升德、巴斯夫以及中國的神馬等全球4-5家企業(yè)所壟斷。尼龍66 系列產(chǎn)品全球集中度非常高，屬于寡頭壟斷行業(yè)。本次漲價尼龍66 系列產(chǎn)品和之前的化工產(chǎn)品TDI 和PC 及其類似：1）.產(chǎn)品都是屬于全球寡頭壟斷;2)供給的收縮來自海外；3）國內(nèi)標的稀缺，TDI 國內(nèi)是滄州大化，PC 國內(nèi)是魯西化工和浙江交科，而尼龍66 產(chǎn)品是神馬股份。
神馬股份尼龍66國內(nèi)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著。公司擁有30萬噸的尼龍66鹽，下游配套有13萬噸工程塑料切片，工業(yè)絲和簾子布合計14萬噸，上游配套有14萬噸己二胺和25萬噸己二酸，從外面采購純苯和己二腈（北美丁二烯+加工費，與英威達長協(xié)定價），產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著。尼龍66鹽位居亞洲第一、世界第五（前四為英威達、奧升德、索爾維和杜邦）；尼龍66切片規(guī)模居于全國首位。神馬通過長協(xié)從英威達以相對低價購買己二腈自己生產(chǎn)己二胺，本次海外己二胺供給短缺直接利好公司。
產(chǎn)品漲價業(yè)績彈性大：神馬尼龍化工有己二酸和己二胺產(chǎn)能分別為25萬噸和14萬噸，公司參股49%，價差每擴大1000元/噸，投資收益分別增加0.79億元和0.44億元。公司擁有尼龍66切片的產(chǎn)能為15萬噸（權(quán)益產(chǎn)能7萬噸），價差每擴大1000元/噸，公司利潤增加0.45億元，EPS分別增厚0.10元。
盈利測算與估值：預(yù)計2017-2019年歸母凈利潤分別為1.13、4.41和5.14億元，2017-2019年EPS分別為0.25、1.00、1.16元，對應(yīng)PE分別為35、9和8倍，給予"買入"評級。
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