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    經(jīng)營(yíng)分析
    新開店目標(biāo)完成，單店收入預(yù)計(jì)維持小幅上漲：絕味預(yù)計(jì)前三季度門店約為9,000 家，按照計(jì)劃上限新增1200 家加盟門店，直營(yíng)店維持100 家不變計(jì)算，2017 年預(yù)計(jì)門店總數(shù)為9,300 家，同比2016 年+14%左右，單店收入同比+2.9%，基本達(dá)到年初目標(biāo)。我們認(rèn)為新開店計(jì)劃無需急躁，控制好開店節(jié)奏，更易降低出錯(cuò)的可能。若按公司此前計(jì)劃的每年增加800-1,200 家的開店計(jì)劃，而單店收入同比+3%計(jì)算，公司2018 年收入增速有望超12%。
    Q4 單季由于去年高基數(shù)，增速環(huán)比下滑：絕味前三季度的利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速的主要原因在于低成本下毛利率的提升（同比+4ppt），由于絕味采購(gòu)原材料多集中于年底，并采用加權(quán)平均法計(jì)算成本，16Q4 公司毛利率環(huán)比提升2.4ppt 至33.9%，我們預(yù)計(jì)主要是由于低價(jià)原材料的影響，進(jìn)入17Q4， 由于前期環(huán)保政策的影響，鴨副采購(gòu)成本繼續(xù)下滑的可能性不大，毛利率大概率維持前期35%的水平，導(dǎo)致Q4 毛利同比增速有限。同時(shí)16Q4 的銷售費(fèi)用率僅為7.9%，2017 年絕味的廣告宣傳力度明顯增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)此部分費(fèi)用亦影響了Q4 單季的利潤(rùn)同比增速。
    18 年增加單店人流量和復(fù)購(gòu)率仍然是主要任務(wù)：除了穩(wěn)定的開店步伐，我們認(rèn)為2018 年在鴨成本相對(duì)不太寬裕的情況下，絕味將繼續(xù)改善旗下SKU，剔除老舊產(chǎn)品，增加品種多樣性，提升毛利率的同時(shí)提升了客單價(jià)。在依靠加盟商跑馬圈地的過程中，增加單店人流量和復(fù)購(gòu)率比直接提價(jià)更為重要。
    投資建議
    我們預(yù)計(jì)2017-2019 年收入分別為38.6 億元/44.6 億元/50.6 億元，同比+18%/16%/13%，凈利潤(rùn)分別為5.03 億元/6.02 億元/7.08 億元，同比+32%/20%/17%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.227 元/1.468 元/1.726 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18/19 年 PE 分別為24X/20X，維持買入評(píng)級(jí)
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    競(jìng)爭(zhēng)加?。焊?jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入休閑鹵制品市場(chǎng)；鴨成本上漲超預(yù)期，影響毛利。