>> 國金證券-養(yǎng)元飲品(603156)核桃乳開拓者,加強(qiáng)品牌渠道建設(shè)求持續(xù)發(fā)展-180206
| 上傳日期： |
2018/2/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
無 |
作者： |
申晟，于杰 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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扁平化+獨(dú)家經(jīng)銷模式，流通渠道為主：養(yǎng)元采取“分區(qū)域定渠道獨(dú)家經(jīng)銷模式”：首先將銷售市場劃分為不同的經(jīng)銷區(qū)域；其次，在一個經(jīng)銷區(qū)域/渠道內(nèi)只確定獨(dú)家經(jīng)銷商；最后，公司將產(chǎn)品通過賣斷方式直接銷售給經(jīng)銷商，并要求經(jīng)銷商直接對零售終端商銷售。這樣公司的經(jīng)銷商為數(shù)眾多，收入高度分散。單個經(jīng)銷商銷售占比很小。公司目前繼續(xù)加大了商超渠道費(fèi)用以實(shí)現(xiàn)銷售渠道從“流通渠道為主”向“流通、商超渠道并重”轉(zhuǎn)換。
精準(zhǔn)極致的營銷，經(jīng)銷商補(bǔ)貼高：2010 年開始，養(yǎng)元將“經(jīng)常用腦，多喝六個核桃”的廣告語對準(zhǔn)了學(xué)生和腦力勞動者，定位精準(zhǔn)，效果顯著，養(yǎng)元的業(yè)績也全面超過先行者露露。同時憑借對于經(jīng)銷商的高額補(bǔ)貼，鼓勵經(jīng)銷商打開渠道。養(yǎng)元會根據(jù)經(jīng)銷商經(jīng)營的市場特點(diǎn)，制定具體市場政策，對考核達(dá)標(biāo)的經(jīng)銷商給予商業(yè)折扣額度獎勵。2016/17H1 公司共獎勵考核達(dá)標(biāo)的經(jīng)銷商4.08 億元/2.85 億元，收入占比分別達(dá)4.6%/7.8%。
募集資金拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)，加碼植物蛋白市場：養(yǎng)元此次公開發(fā)行5,380.5 萬股，每股發(fā)行價78.73 元，募集資金凈額約為32.7 億元。其中近29 億元計(jì)劃用于品牌建設(shè)（18.95 億元）、商超渠道建設(shè)（9.15 億元）、辦事處建設(shè)三方面，以增加公司品牌的認(rèn)知度和影響力。同時擬投資3.66 億元，擬建設(shè)年產(chǎn)20 萬噸植物蛋白飲料項(xiàng)目，以替換老舊的4 條易拉罐灌裝生產(chǎn)線。
估值
預(yù)計(jì)2017-2019 年公司收入分別為77.8 億元/84.4 億元/94.2 億元，同比-12.5%/+8.0%/+12.1%，凈利潤分別為22.4 億元/22.6 億元/23.9 億元，同比-18.2%/+0.98%/5.68%，發(fā)行后總股本5.38 億股，對應(yīng)EPS 分別為4.531元（未回溯）/4.210 元/4.449 億元，給予可比公司2018 年平均25X 的估值，目標(biāo)價105.2 元。
風(fēng)險
單一產(chǎn)品占比高，無法及時轉(zhuǎn)移產(chǎn)品老化風(fēng)險；市場競爭加劇，多家公司加碼植物蛋白市場，競爭加劇，費(fèi)用投放效用存在不達(dá)預(yù)期可能
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