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分季度來(lái)看，2017年Q1-Q4營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)19.72%、21.48%、31.98%、25.97%，下半年收入端增速高于上半年。公司2017年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比增長(zhǎng)25.22%，基本符合預(yù)期，其中2017年Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比增長(zhǎng)23.16%。分季度來(lái)看，2017年Q1-Q4歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)31.03%、29.48%、18.67%、23.16%，第三季度利潤(rùn)增速低于收入增速的主要原因是第三季度資產(chǎn)減值損失、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比有所增長(zhǎng)。
    持續(xù)拓展醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)，2018 年受益于“兩票制”有望提高市場(chǎng)份額
    公司持續(xù)拓展醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)，截至2017年12月21日，公司已與50家醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽訂現(xiàn)代醫(yī)藥物流延伸服務(wù)項(xiàng)目戰(zhàn)略合作協(xié)議，包括2017年Q4新增的河池市人民醫(yī)院（2017年11月）、桂林市中醫(yī)醫(yī)院（2017年11月）、廣西省龍?zhí)夺t(yī)院（2017年12月）等。公司通過(guò)對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供供應(yīng)鏈管理、院內(nèi)物流管理、藥房自動(dòng)化管理等服務(wù)獲得醫(yī)療機(jī)構(gòu)的優(yōu)先配送權(quán)，一方面鞏固公司與規(guī)模以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系、提高客戶粘性，另一方面有望維持較快的醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)收入增速，逐步提高合作醫(yī)院的配送份額。
    廣西省于2016年底開(kāi)始執(zhí)行新標(biāo)，帶動(dòng)省內(nèi)醫(yī)藥流通企業(yè)市場(chǎng)格局洗牌，公司作為廣西省醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)（根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2016年公司收入規(guī)模占廣西省醫(yī)藥流通市場(chǎng)規(guī)模的26.3%），擁有全面輻射省內(nèi)14個(gè)地級(jí)市的物流配送網(wǎng)絡(luò)，憑借覆蓋廣西全省的物流網(wǎng)絡(luò)、客戶粘性高等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望在本輪行業(yè)洗牌中占據(jù)更多的市場(chǎng)份額。此外，廣西省自2017年9月起在柳州等公立醫(yī)院改革試點(diǎn)城市率先實(shí)施“兩票制”，2018年1月起全省全面實(shí)行，“兩票制”背景下，中小型醫(yī)藥流通企業(yè)面臨被市場(chǎng)淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，龍頭企業(yè)有望受益于存量市場(chǎng)整合，提高市場(chǎng)份額。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    兩票制等行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；DTP業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
    投資建議
    未來(lái)六個(gè)月，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)17、18年實(shí)現(xiàn)EPS為2.22、2.68元，以2月7日收盤價(jià)40.51元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為18.22倍和15.14倍。同類型可比上市公司17年市盈率中位值為23.53倍，公司市盈率低于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為，公司持續(xù)拓展醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)，合作醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)已達(dá)50家，有利于公司保持醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)的較快增速，憑借覆蓋全省的物流網(wǎng)絡(luò)、客戶粘性高等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望逐步提高市場(chǎng)份額。未來(lái)六個(gè)月，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。