>> 華泰證券-福耀玻璃(600660)巨頭持續(xù)擴張，開拓全球增長空間-180208
| 上傳日期： |
2018/2/8 |
大?。?/td>
| 1715KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝志才，祝嘉麟，李弘揚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
海外市場份額有望提升，同時美國子公司已開始良性運營，產(chǎn)能不斷擴大，未來有望增厚公司業(yè)績。此外，受益于產(chǎn)品專營及強成本控制能力，公司產(chǎn)品盈利能力突出。我們看好公司市場擴張后帶來的業(yè)績彈性提升，首次覆蓋給予“增持”評級。
原材料價格影響可控+高附加值產(chǎn)品開拓，盈利能力有望提升
公司產(chǎn)品盈利能力較強，自從2013 年以來毛利率長期保持在40%以上，產(chǎn)品盈利水平對比國際競爭對手具有較大優(yōu)勢。產(chǎn)品主要原材料中，我們預(yù)計純堿價格已達到上行周期的較高位，而浮法玻璃主要能源天然氣盡管近期存在價格上漲情況，但成本占比預(yù)計不會高于2014 年水平，整體處于可控范圍。同時公司在玻璃智能化、功能化等高附加值領(lǐng)域投入持續(xù)加大，其產(chǎn)品已配套多款高端車型。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷向高附加值領(lǐng)域升級，未來公司產(chǎn)品有望量價齊升，迎來新彈性增長點。
市場空間持續(xù)上升，海內(nèi)外產(chǎn)能持續(xù)爬坡助市占率提升
單車玻璃用量爬坡、產(chǎn)品附加值提升趨勢下，全球汽玻市場上升空間猶存。我們測算2017、2018 年全球汽玻市場規(guī)模約為850 億元、920 億元。隨著海內(nèi)外新增產(chǎn)能逐步釋放，公司市場份額有望進一步加大。已建成或在建汽玻生產(chǎn)基地共14 個，2017 年產(chǎn)能預(yù)計達3000 萬套。已建成汽車級浮法玻璃生產(chǎn)基地4 個，目前已有產(chǎn)能96 萬噸。本溪也規(guī)劃新建三條生產(chǎn)線，建成后產(chǎn)能有望進一步擴大。美國代頓汽?；禺a(chǎn)能逐年擴張， 550萬套/年產(chǎn)能已建成預(yù)計將于2019 年完成產(chǎn)能爬坡。
開拓國內(nèi)后市場與海外新空間，美國工廠業(yè)績逐漸向好
國內(nèi)AM 市場蓬勃發(fā)展，當(dāng)前公司OEM 與AM 業(yè)務(wù)營收占比各約80%、20%，AM 業(yè)務(wù)有較大提升空間。美國子公司經(jīng)營轉(zhuǎn)好，預(yù)計今年有望扭虧。同時我們預(yù)計浮法玻璃工廠今年大概率實現(xiàn)盈利，18 年起有望持續(xù)貢獻利潤增量。目前美國配套市場提升空間較大，公司有望進入通用、克萊斯勒、豐田、本田及現(xiàn)代等整車客戶配套體系，訂單增量有保障。隨著公司美國子公司產(chǎn)能的不斷釋放，中長期海外市占率有望迎來較大提升。
全球市占率穩(wěn)步提升+產(chǎn)品附加值提升，目標(biāo)價30-31 元
我們認(rèn)為，公司在汽玻市場優(yōu)勢顯著，海外子公司良性經(jīng)營，未來市場份額提升是大概率事件。隨著公司汽玻產(chǎn)品的量價齊升，公司未來業(yè)績增速大概率高于行業(yè)增速。我們預(yù)測公司17-19 年歸母凈利為32.2/36.2/41.5億元，對應(yīng)EPS 為1.28/1.44/1.65 元?？杀裙?8 年平均PE 估值為21.22倍，我們給予公司PE 估值區(qū)間20.8-21.5 倍，目標(biāo)價30-31 元。
風(fēng)險提示：全球汽車行業(yè)增長疲軟；公司海外擴張不及預(yù)期, 原材料價格上漲風(fēng)險。
|
|
