>> 興業(yè)證券-福耀玻璃（600660）Q3增長超預期，海外突破可期待-171026
| 上傳日期： |
2017/10/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王冠橋，戴暢，翟偉 |
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公司 2017 前三季度收入增長 15.61%，大幅超預行業(yè)，預計主要是因為：1）SUV 占比提升、全景天窗滲透提升帶動單車玻璃用量提升；2）HUD、可加熱玻璃等高端產品占比提升帶動產品單價提升。分季度看，Q1、Q2、Q3 收入增速依次為17.7%,12.4%,17.0%,Q3 增速環(huán)比顯著回升，預計主要是美國業(yè)務提升。
Q3 利潤扣除匯兌影響，同比增長 25%，超預期。公司前三季度歸母凈利同比下滑 1.46%，利潤總額 16.9 億，同比減少 5.22%，主要是匯率波動造成 2017 前三季度匯兌損益同比減少 5.1 億(2017Q1-Q3 匯兌損失 3.04 億，去年同期匯兌收益 2.09 億）,剔除匯兌影響，2017 前三季度利潤總額同比增長 17.8%。分季度看，公司 Q3 歸母凈利 7.57 億，同比增 5.39%，若扣除匯兌影響（17Q3 匯兌損失增加 1.3 億，去年同期匯兌收益增加 0.1 億）同比增 25%，超預期。
國內業(yè)務受益消費升級增長穩(wěn)健，海外擴張進入收獲期。福耀國內龍頭地位穩(wěn)固，受益消費升級帶來單車配套價值提升，未來國內收入將保持 10%以上復合增長。歐洲市場穩(wěn)步推進，美國本土汽玻廠商退出讓出市場份額，相比競爭對手福耀競爭優(yōu)勢明顯，目前福耀北美市占率不足 5%，未來成長空間巨大。北美本土生產相比國內出口綜合成本更低，2017 年 6 月美國工廠轉虧為盈，隨著新客戶開拓與產能利用率提升，海外擴張進入收獲期。
穩(wěn)健增長的國際汽玻巨頭，維持“增持”評級。福耀玻璃是我國零部件各細分領域中，國際競爭力與市場地位最強、業(yè)績增長最穩(wěn)健的企業(yè)，國內業(yè)務龍頭地位穩(wěn)固，產品結構升級帶動單價提升，國外業(yè)務隨著美國工廠的產能爬坡將逐步兌現國際化拓展和盈利，公司業(yè)務增長穩(wěn)健，我們預計公司 2017-2019 年 EPS 為 1.29/1.54/1.72 元，維持“增持”評級。
風險提示：北美業(yè)務拓展不及預期、國內汽車景氣度大幅下滑。
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