>> 華金證券-福耀玻璃（600660）中報業(yè)績扣除匯兌損失仍實現(xiàn)穩(wěn)步增長-170807
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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買入 |
作者： |
林帆 |
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其中2Q 實現(xiàn)營收45.16 億元，同比增長12.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.93 億元，同比減少20.65%。上半年業(yè)績增長的主要原因有：（1）國內(nèi)市占率進一步提升，境內(nèi)收入高于汽車行業(yè)增速；（2）海外業(yè)務收入同比增長17.78%，高于國內(nèi)業(yè)務增速；（3）推進精益管理，降本增效取得成果，成本費用率同比降低0.35%。但受人民幣升值的影響，上半年匯兌損失1.71 億元，若扣除匯兌損失，歸母凈利潤同比增長17.91%，仍實現(xiàn)了穩(wěn)健增長。
汽車玻璃龍頭自帶“護城河”，高附加值產(chǎn)品將提供新的利潤增長點。公司是國內(nèi)汽車玻璃行業(yè)的龍頭，2013 年官方回應在本土市占率約63%，全球約20%。其產(chǎn)品質(zhì)量、規(guī)模優(yōu)勢、研發(fā)投入不精益管理在全球領(lǐng)先，為公司提供了堅固的護城河。除傳統(tǒng)汽車玻璃外，公司持續(xù)的研發(fā)投入高附加值產(chǎn)品（如HUD 抬頭顯示玻璃、憎水玻璃、SPD 調(diào)光玻璃、鍍膜隔熱玻璃、超紫外隔絕玻璃等），未來營收占比有望提升，成為新的利潤增長點。
全球化戰(zhàn)略布局深入，海外工廠打開成長空間。公司全球化戰(zhàn)略布局持續(xù)深入，國內(nèi)外汽車玻璃和浮法玻璃新建工廠陸續(xù)建成，產(chǎn)能進入加速釋放期。國內(nèi)：天津工廠（年產(chǎn)能200 萬套汽車玻璃）已于2016 年試生產(chǎn)，遼寧本溪工廠（年產(chǎn)能45萬噸浮法玻璃）已于今年3 月正式開工，蘇州工廠（年產(chǎn)能400 萬套汽車安全玻璃）正在籌建當中。國外：美國二期（年產(chǎn)能250 萬套汽車玻璃）將于今年建成，美國俄亥俄州Moraine 工廠（年產(chǎn)2200 平方米汽車安全玻璃）也已基本建成。17 年上半年福耀美國實現(xiàn)營收1.15 億美元，凈利潤-0.10 億美元，凈虧損已大幅收窄，且6 月首次實現(xiàn)盈利49.52 萬美元。近兩年海外產(chǎn)能將逐步到位，提升營收增速。
投資建議：我們預測公司2017 年至2019 年每股收益分別為1.34 元、1.70 元和1.88 元。凈資產(chǎn)收益率分別為17.7%、20.8%和21.3%。首次覆蓋，給予買入-A的投資評級，6 個月目標價為27.20 元，相當于2018 年16 倍的動態(tài)市盈率。
風險提示：國內(nèi)汽車行業(yè)增速不及預期；海外工廠產(chǎn)能釋放進度不及預期
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