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公司營收增幅（15%）大于行業(yè)增速（5%），主要是受益公司營銷力度的加強(qiáng)，以及產(chǎn)品升級結(jié)構(gòu)優(yōu)化使得收入進(jìn)一步增長。增收不增利的主要原因是受人民幣升值影響，匯兌損失人民幣1.71 億元（去年同期匯兌收益2.04 億元），若扣除此因素，2017H1 利潤總額同比增長17.91%。
    成本管控能力加強(qiáng)，弱化原材料成本波動
    我們根據(jù)各地區(qū)產(chǎn)能占比計(jì)算福耀天然氣價(jià)格指數(shù)，2017 年H1 較去年同期下降約5%，天然氣成本占比在15%左右（毛利率+0.4%）；福耀重質(zhì)純堿價(jià)格指數(shù)2017H1 較去年同期提升約30%，成本占比6%（毛利率-1%）。整體來看，公司17 年毛利率42.98%，基本持平去年，具備較強(qiáng)的成本管控能力。
    美國工廠6 月盈利，海外擴(kuò)張漸入佳境
    2017 年H1，公司汽車玻璃中國境內(nèi)收入同比增長11.81%，高于汽車行業(yè)產(chǎn)量的增速（2017 年上半年汽車行業(yè)產(chǎn)量+4.64%）；公司汽車玻璃海外收入同比增長17.78%，增速高于國內(nèi)。其中福耀玻璃美國有限公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11,516.12 萬美元，凈利潤-1,044.10 萬美元，凈虧損同比大幅收窄并于2017年6 月實(shí)現(xiàn)扭虧，盈利49.52 萬美元。目前俄亥俄州芒山工廠汽車玻璃項(xiàng)目已建成約300 萬套產(chǎn)能規(guī)模，16 年芒山工廠銷售汽車玻璃80 萬套，17 年預(yù)計(jì)銷售200 萬套以上，6 月已實(shí)現(xiàn)扭虧情況下，芒山工廠全年增長樂觀。
    匯兌損失不影響主業(yè)長期發(fā)展，維持“增持”
    我們認(rèn)為，上半年福耀營收符合預(yù)期，匯兌損失（1.71 億元）拖累利潤，主要原因是美元加息預(yù)期被過度釋放，人民幣相對美元持續(xù)走強(qiáng)。公司營收穩(wěn)健，玻璃產(chǎn)品價(jià)量提升，人民幣匯率波動不影響公司長期業(yè)務(wù)發(fā)展，是具備較高安全邊際的汽車零部件藍(lán)籌（分紅率長年60%以上）。考慮匯兌損失，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)17/18/19 年EPS 分別1.37/1.64/1.89 元（17/18/19 年匯兌損失2/0/0 億的假設(shè)下），動態(tài)PE 分別16.7/13.9/12.1x，維持“增持”。