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公司國內(nèi)、海外產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)展順利，海外訂單充足，17年海外工廠有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。國際化進(jìn)程的加快將增強(qiáng)公司對客戶的快速響應(yīng)能力、打開公司長期發(fā)展空間。
    汽玻產(chǎn)品下游需求端增長穩(wěn)定：汽玻產(chǎn)品下游需求主要來自汽車新增產(chǎn)量(OEM)和保有量(AM)。OEM 市場，2016 年全球新車銷量9500 萬輛，保有汽車量13.4 億輛，對下游汽玻產(chǎn)品需求分別約為9500 萬套和3000萬套，預(yù)計(jì)兩者未來3 年的復(fù)合增速均在3%-4%左右(其中由于中國汽車擁有量約12 臺/百人，低于全球平均的18 臺/百人，遠(yuǎn)低于美國80 臺/百人，預(yù)計(jì)中國汽車市場銷量增速將保持在6.5%左右，高于全球增速)，整體來看汽玻產(chǎn)品下游的需求增速將保持穩(wěn)定增長。
    市占率有望穩(wěn)中有升，國內(nèi)外產(chǎn)能快速擴(kuò)張,：公司是國內(nèi)最大的汽車玻璃制造企業(yè)，近年來在國內(nèi)汽玻市場占有率逐年提升，至目前約為65%。產(chǎn)能方面，2016 年底公司國內(nèi)汽車玻璃產(chǎn)能2900 萬套(約1.2 億平米)和浮法玻璃產(chǎn)能100 萬噸，目前在建的蘇州和天津兩大生產(chǎn)基地未來將新增汽玻產(chǎn)能約800 萬套，可見產(chǎn)能增長空間達(dá)30%，預(yù)計(jì)2017 年可投入生產(chǎn)的汽玻產(chǎn)能將達(dá)3400 萬套；國外方面，美國工廠的550 萬套汽玻產(chǎn)能和俄羅斯的300 萬套已竣工投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2017 年將實(shí)現(xiàn)盈利；德國海德堡工廠建設(shè)也已全面啟動，福耀汽玻全球化格局已成型。國際化建廠貼近客戶、能快速響應(yīng)終端需求，并有利于提升公司的全球市占率(目前公司的全球市占率約為20%)，打開公司的長期發(fā)展空間。
    產(chǎn)品消費(fèi)升級，結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升公司盈利能力：隨著消費(fèi)者對汽車玻璃性能要求的增加，兼具節(jié)能、環(huán)保、智能、集成等高附加值的產(chǎn)品成為汽車玻璃未來的發(fā)展方向，公司不斷加大研發(fā)投入，研發(fā)投入占營收比重從2009 年的1.44%提升到2016 年的4.4%，公司不斷加強(qiáng)對玻璃集成趨勢的研究，成立包邊事業(yè)部豐富產(chǎn)品線，推進(jìn)高端化、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD 抬頭顯示玻璃、隔音玻璃、夾絲加熱玻璃、放紅外線玻璃、憎水玻璃、超紫外隔絕玻璃等，滿足客戶個(gè)性化需求。2015 年公司高端產(chǎn)品營收占比已達(dá)30%，2016 年提升至33%，未來繼續(xù)提升空間可期。不斷攀高的高附加值產(chǎn)品占比使公司的整體ASP 得以不斷提升，2016 年及2017Q1 公司的ASP 價(jià)格同比均有6%左右的上浮，使公司綜合毛利率一直維持在較高水平。
    盈利預(yù)測：我們維持原有的判斷，預(yù)計(jì)公司2017、2018 年凈利潤將達(dá)到36 億元和42 億元，YOY+16%和+14%，EPS1.45 元和1.66 元，A 股按當(dāng)價(jià)格計(jì)算，對應(yīng)PE 為18 倍和16 倍；H 股對應(yīng)PE 為19 倍和17 倍，目前AH 股估值合理，我們維持對AH 股“買入”的投資建議。