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葉舒先生于2003 年7 月加入福耀，在福耀任職14 年，曾先后任副總經(jīng)理、供應(yīng)管理總監(jiān)、采購部副總經(jīng)理、海南浮法總經(jīng)理等多個(gè)職務(wù)，對福耀經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)豐富，葉舒先生任職總經(jīng)理對公司發(fā)展將是利好。葉舒先生是曹德旺先生的女婿，是副董事長曹暉先生的妹夫，作為曹德旺家族一份子，葉舒先生挑大梁也有助進(jìn)一步集中強(qiáng)化公司經(jīng)營決策權(quán)，對公司長遠(yuǎn)發(fā)展有積極影響。
    重申福耀玻璃核心競爭力：
    營業(yè)利潤率是全球競爭對手7 倍。福耀近三年?duì)I業(yè)利潤率22%，遠(yuǎn)高旭硝子（2%）、板硝子（3.2%）的盈利水平，自2011 年以來，福耀5 年人均產(chǎn)值復(fù)合增速達(dá)到3%，我們認(rèn)為福耀采用豐田精益管理方式可以進(jìn)一步提升至人均產(chǎn)值120 萬/人的水平（16 年86 萬/人），進(jìn)一步提升公司盈利水平。
    全球市場提供發(fā)展空間。公司國內(nèi)市占率超過65%、國外市占率10%+，公司16 年?duì)I業(yè)收入166 億左右，不考慮ASP 提升情況下（天窗、LOW E 玻璃、HUD等新產(chǎn)品），全球汽玻空間超過800 億，公司有望依靠自身貼近用戶建廠、小批量/多品種及快速響應(yīng)能力，逐步提升全球市場份額，40%的市場份額對應(yīng)320億收入規(guī)模，是公司2016 年收入規(guī)模2 倍。
    高附加值產(chǎn)品進(jìn)一步提升收入規(guī)模及毛利率水平。公司2012-2016 年ASP 四年價(jià)格復(fù)合增速近4%，其中16 年ASP 提升6%，作為汽車零部件企業(yè)單品價(jià)格不降反升，顯示高附加值產(chǎn)品對整體單價(jià)水平的拉動(dòng)力雄厚。
    還富于股東，分紅穩(wěn)定股息高。公司自上市以來分紅率高達(dá)45%，累計(jì)分紅金額已達(dá)88.9 億元，位列汽車零部件行業(yè)第一。就近期而言，2008 年之后公司每年均有分紅，近三年平均分紅率60%，對應(yīng)股息率4.6%左右。
    盈利預(yù)測與投資建議。公司是全球汽玻行業(yè)龍頭，是我們認(rèn)為最完美詮釋行業(yè)龍頭定義的零部件大藍(lán)籌。公司目前全球化戰(zhàn)略推進(jìn)順利，業(yè)務(wù)成長空間巨大，未來三年歸母凈利潤復(fù)合增速超過15%，股息率穩(wěn)定在4.5%上。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.52、1.76、2.03 元，對應(yīng)的PE 分別為15、13、11 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)汽車銷量或不達(dá)預(yù)期，海外業(yè)務(wù)擴(kuò)展或不達(dá)預(yù)期。