>> 群益證券-福耀玻璃(600660)公司研究：高股息發(fā)展穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，國際化打開發(fā)展空間-170119
| 上傳日期： |
2017/1/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉帥 |
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此報告為加密報告 |
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目前高附加值產(chǎn)品營收占比已達(dá)30%。同時，公司海外投資進(jìn)展順利，美國訂單完全能夠滿足公司的產(chǎn)能規(guī)劃。國際化進(jìn)程的加快將增強(qiáng)公司對客戶的快速響應(yīng)能力、打開公司長期發(fā)展空間。我們認(rèn)為，公司發(fā)展穩(wěn)健、高股息（＞4%）、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和國際化拓展成效明顯，未來成長值得期待。 預(yù)計公司2016、17、18年營收將分別達(dá)到158億、174億和191億元，YoY+16%、10%和10%；凈利潤31億、34億和38億元，YoY+19%、10%和11%；EPS為1.23元、1.36元和1.51元；當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為15、13和12倍，股息率為4.4%、4.4%和4.7%，維持買入的投資建議，目標(biāo)價21元，對應(yīng)2018年P(guān)/E為14倍。
行業(yè)龍頭業(yè)績穩(wěn)?。鹤鳛閲鴥?nèi)汽車玻璃龍頭，福耀目前在國內(nèi)汽車玻璃市場市占率約65%。 2016年前三季度公司營收116億元，YOY+20%，高于前三季度汽車銷量13.2%的同比增速。凈利潤22億元，YOY+18%,毛利率43%，同比提升0.9pct。公司業(yè)績保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。
注重研發(fā)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化：公司不斷加大研發(fā)投入，研發(fā)投入占營收比重從2009年的1.44%提升到2015年的4.37%。公司不斷加強(qiáng)對玻璃集成趨勢的研究，成立包邊事業(yè)部豐富產(chǎn)品線，推進(jìn)高端化、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD 抬頭顯示玻璃、隔音玻璃、夾絲加熱玻璃、放紅外線玻璃、憎水玻璃、超紫外隔絕玻璃等，滿足客戶個性化需求。目前，功能性模塊集成產(chǎn)品為特點的高附加值產(chǎn)品營收占比已達(dá)30%。公司研發(fā)優(yōu)勢明顯，在汽車輕量化和消費(fèi)升級的趨勢下，公司高附加值產(chǎn)品占比有望持續(xù)攀升。
國際化進(jìn)程打開公司長期發(fā)展空間：目前公司產(chǎn)品國內(nèi)國外收入比例接近2：1；海外項目進(jìn)展順利，福耀俄羅斯工廠通過各主要歐洲汽車廠認(rèn)證，將作為服務(wù)俄羅斯市場和歐洲市場的主要生產(chǎn)基地；福耀美國伊利諾伊浮法項目順利投產(chǎn)及俄亥俄州汽玻項目一期建成幷進(jìn)入量產(chǎn)，美國二期建設(shè)也將于2017年8月完成，完工后美國產(chǎn)能550萬套，將占福耀總產(chǎn)能近15%；美國天然氣(葉巖氣)成本比中國便宜約50%，海外設(shè)廠也將大大降低運(yùn)輸費(fèi)用，幷將避開“雙反”等障礙。更重要的是，國際化建廠貼近客戶、能快速響應(yīng)終端需求，幷有利于提升公司全球市占率。目前公司在中國以外市場的市占率近15%、遠(yuǎn)低于公司國內(nèi)65%的市占率，公司目標(biāo)是在2020年海外收入占比過半。我們認(rèn)為，國際化進(jìn)程將打開公司的長期發(fā)展空間。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2016、17、18年營收將分別達(dá)到158億、174億和191億元，YoY+16%、10%和10%；凈利潤31億、34億和38億元，YoY+19%、10%和11%；EPS為1.23元、1.36元和1.51元；當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為15、13和12倍，股息率為4.4%、4.4%和4.7%，維持買入的投資建議，目標(biāo)價21元，對應(yīng)2018年P(guān)/E為14倍。
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