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總體來看，在為期兩年的部署之后，我們相信福耀的全球化戰(zhàn)略將逐步進入收獲期。我們認為目前公司獲取的北美OEM 的新訂單飽滿，有望支撐未來2-3 年內在北美區(qū)域的市占率達到20%（相比2015 年的不足10%翻倍）。考慮到海外業(yè)務的確定性擴張和較高的股息率，維持買入評級。
    支撐評級的要點
    國內市場：我們預計今年國內業(yè)務的增長將由以下幾方面因素所拉動：1）銷量增長預計與行業(yè)平均水平大體一致；2）平均售價上漲3-4%；及3）毛利率提升主要來自于產品升級和去年11 月天然氣價格下調。
    美國業(yè)務：2015 年底已建成300 萬套的汽車玻璃產能，目前另有250 萬套產能在建（計劃在17 年3 季度完成）。屆時在美國的年產能將達到550 萬套；公司目標在北美市場的占有率達到20%。利潤貢獻方面，我們認為16年上半年美國基地可能還將錄得虧損，但下半年隨著產量上升和利用率提高，其有望扭虧為盈。
    俄羅斯業(yè)務：如果計入盧布升值帶來的匯兌收益，我們估計今年上半年福耀的俄羅斯業(yè)務已經實現(xiàn)了盈利。全年來看，管理層目標俄羅斯核心業(yè)務扭虧為盈，預計產能利用率達到55-60%。考慮到俄羅斯需求低迷（預計還將持續(xù)2-3 年），公司將其俄羅斯基地的定位調整為向歐洲市場擴張的橋頭堡。
    資本開支和融資計劃：2016 年資本性支出依然保持30 億人民幣以上的高位。但是，我們預計從2017 年開始，隨著新建產能逐步完工，資本性支出將逐步降低。此外，我們認為公司發(fā)行A股公司債（不超過60 億人民幣）將進一步優(yōu)化公司財務結構、降低融資成本。由于擁有AAA 評級，我們估計公司可以3%的利率發(fā)行公司長期債。
    估值
    我們基本維持公司盈利預測。H股目前股價對應12.3 倍2016 年預期市盈率和10.9 倍2017 年預期市盈率?？紤]到海外業(yè)務增長的確定性和穩(wěn)定的股息率，我們認為估值可享有溢價。維持買入評級，H 股和A 股目標價分別為20.00 港幣和16.50 人民幣。