>> 中信建投-福耀玻璃(600660)業(yè)績略超預(yù)期，國際化戰(zhàn)略成果值得期待-160323
| 上傳日期： |
2016/3/23 |
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買入 |
作者： |
許宏圖 |
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簡評
收入略低于預(yù)期，業(yè)績略超預(yù)期
收入增長略低于預(yù)期：全年收入增長5%，其中Q4 收入同比增速（8.6%）較Q3（-2.3%）有所抬升，主要得益于國內(nèi)、外市場產(chǎn)銷量的恢復(fù)，但反彈的力度略低于我們此前預(yù)期，主要因國外項目切換（升級換代）略滯后。
毛利率改善明顯：全年毛利率為42.43%，同比提升0.11pct，其中Q4 毛利率為43.26%，同比/環(huán)比提升0.63pct/2.26pct，與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（全年汽車玻璃收入增加5%，銷量僅增加1.2%）/原材料價格下降（11 月開始天然氣成本下降）/規(guī)模正效應(yīng)有關(guān)。
受益于人民幣貶值，費用率下降：全年三費率為19.19%，同比降2.52pct，受人民幣貶值影響（集團(tuán)賬面9 億美元資產(chǎn)），當(dāng)期匯兌收益達(dá)4.7 億，降低財務(wù)費用率4.34pct，管理費用提升2pct，主要因美國基地投產(chǎn)初期的開辦費用及研發(fā)支出的增加。其中Q4 三費率降4.26pct，依然是受益于人民幣貶值。
2016 年積極因素較多，推動業(yè)績10%左右增長
去年對業(yè)績短期擾動項較多：美國開辦減值等費/俄羅斯項目虧損/對外捐贈/匯兌收益/稅收沖回等，預(yù)計凈增加稅后利潤1 億+。
2016 年，預(yù)計美國項目進(jìn)入盈利期（批量生產(chǎn)爬坡階段，預(yù)計全年供貨150 萬套）/俄羅斯項目繼續(xù)改善（承接歐洲訂單）/國內(nèi)成本下降（天然氣降價，年降低成本1 億+） /出口業(yè)務(wù)恢復(fù)增長等因素帶動下，預(yù)計業(yè)績依然能夠?qū)崿F(xiàn)10%左右表觀增長。
投資建議：繼續(xù)建議買入
公司在海外建工廠實現(xiàn)屬地化生產(chǎn)得到各大主機(jī)廠極大的認(rèn)可，預(yù)計海外市占率將持續(xù)提升，考慮國內(nèi)車市弱復(fù)蘇、出口修復(fù)、成本節(jié)約及海外進(jìn)入收獲期對盈利正面貢獻(xiàn)，維持公司2016-17年EPS 為1.16、1.28 元預(yù)期，“買入”評級，目標(biāo)價17.5 元。
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