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受行業(yè)淡季和主機(jī)廠集中去庫(kù)存影響，第三季度公司收入31億，同比下降2.3%，毛利率41%，相比去年同期下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家出臺(tái)購(gòu)置稅優(yōu)惠政策后，四季度汽車消費(fèi)明顯回暖，預(yù)計(jì)3季度是公司收入和毛利率的低點(diǎn)，后續(xù)有望回升。 
    致力創(chuàng)新，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升。公司持續(xù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，目前已經(jīng)形成包邊玻璃、鍍膜玻璃、天窗玻璃、HUD等產(chǎn)品，新產(chǎn)品的單價(jià)顯著高于傳統(tǒng)玻璃，帶動(dòng)公司產(chǎn)品單價(jià)穩(wěn)步提升。 海外戰(zhàn)略按部就班。美國(guó)工廠100萬(wàn)套汽車玻璃產(chǎn)能已于7月份調(diào)試生產(chǎn)，部分通過(guò)汽車廠認(rèn)證，預(yù)計(jì)年底前開(kāi)始小部分生產(chǎn)，明年出貨量有望達(dá)到300萬(wàn)套。由于公司以前出口美國(guó)主要供應(yīng)售后市場(chǎng)，工廠投產(chǎn)后將大規(guī)模進(jìn)入前裝市場(chǎng)，具有重要的戰(zhàn)略意義。由于盧布貶值促進(jìn)出口，俄羅斯工廠年底已實(shí)現(xiàn)單月盈虧平衡，預(yù)計(jì)明年將不再虧損。 
    費(fèi)用總體控制穩(wěn)定，美國(guó)工廠開(kāi)辦增加支出。第三季度，公司銷售費(fèi)用2.37億，同比下降5.4%，與銷量降幅一致；管理費(fèi)用4.82億，同比增長(zhǎng)28.5%，管理費(fèi)率15.5%，較去年同期增加3.7個(gè)百分點(diǎn)，主要由于美國(guó)工廠開(kāi)辦費(fèi)用新增5400萬(wàn)。由于公司港股融資后持有大量美元資產(chǎn)，因此三季度受人民幣貶值影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用中匯兌收益大幅提升。 
    優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值凸顯，維持"增持"評(píng)級(jí)。公司未來(lái)的增長(zhǎng)一方面來(lái)自國(guó)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，另一方面來(lái)自海外市占率提升。公司1/3收入源自海外，保持5%以上的年分紅率，在低利率的環(huán)境下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺性上升。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為1.03/1.18/1.34元，維持"增持"的評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)乘用車銷量大幅下滑，主要原材料價(jià)格反彈