>> 中信建投-福耀玻璃(600660)收入增長乏力，后續(xù)有望逐漸回升-151027
| 上傳日期： |
2015/10/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
許宏圖，陳政 |
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Q3，毛利率為41%，同比略降1.63pct（銷量/收入下降負(fù)效應(yīng)）；銷售費(fèi)用率為7.62%，同/環(huán)比基本穩(wěn)定；管理費(fèi)用率為15.52%，同比增3.72pct/2.72pct，主要因研發(fā)投入增長較快（當(dāng)季研發(fā)費(fèi)用率為4.48%）及美國工廠發(fā)生的開辦費(fèi)（6000 萬，占收入比2%）；財務(wù)費(fèi)用率為-8.38%，同比降11%，因人民幣貶值帶來匯兌收益（賬面近9 億美元資產(chǎn)）。
收入階段性低點(diǎn)，后續(xù)將有所改善
國內(nèi)市場：短期主機(jī)廠降庫存接近尾聲，購置稅減半征收也將在一定程度上推動汽車產(chǎn)銷弱復(fù)蘇，預(yù)計后續(xù)汽車行業(yè)產(chǎn)量負(fù)增長的幅度將收窄，福耀國內(nèi)收入增長也將逐漸恢復(fù)；
國際市場：產(chǎn)品切換完成，預(yù)計Q4 收入增速將恢復(fù)到兩位數(shù)。
明年匯率因素影響消除及美國工廠投產(chǎn)（目前試生產(chǎn)，已獲部分廠家認(rèn)證，小批量供貨，預(yù)計明年銷量將達(dá)到200 萬套+），預(yù)計海外收入將維持兩位數(shù)增長。
總體而言，我們認(rèn)為Q3 是公司收入增長的低點(diǎn)，后續(xù)國內(nèi)、外收入均將有所好轉(zhuǎn)，總收入將逐級回升（Q4 恢復(fù)正增長）。
投資建議：繼續(xù)建議買入
公司在汽車玻璃市場中的競爭優(yōu)勢明顯，綜合考慮國內(nèi)汽車市場的弱復(fù)蘇、人民幣貶值及海外基地投產(chǎn)對公司收入增速的正面貢獻(xiàn)，預(yù)計公司2015-17 年EPS 為1.02、1.10、1.22 元，維持“買入”評級，目標(biāo)價至16.5 元。
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