>> 群益證券-福耀玻璃(600660)業(yè)績亮眼，市占率提升，國際化打開發(fā)展空間-170227
| 上傳日期： |
2017/3/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉帥 |
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公司目前高附加值產(chǎn)品營收占比已達30%，這保證了公司較高的毛利率。同時，公司海外投資進展順利，美國訂單完全能夠滿足公司的產(chǎn)能規(guī)劃。國際化進程的加快將增強公司對客戶的快速響應能力、打開公司長期發(fā)展空間。 預計公司2017、18年營收分別為194億和221億元，YoY+17%和14%；凈利潤36億和42億元，YoY+16%和+14%；EPS為1.45元和1.66元；當前股價對應P/E為14和12倍，股息率近4%，維持買入的投資建議，目標價25元，對應2018年P(guān)/E為15倍。
2016年業(yè)績表現(xiàn)亮眼,市占率進一步提升：公司2016年實現(xiàn)營收166億元，YOY+22.45%；歸母凈利潤31.4億元，YOY+20.68%，若扣除2015年度一次性沖回“2011至2014年西部大開發(fā)所得稅稅率優(yōu)惠”1.2億元的影響，則凈利潤同比增長26.46%；公司2016年毛利率43.07%，較2015年提升0.64pct；三項費用率合計19.12%，較2015年下降0.07pct；持續(xù)保持較高的毛利率和管理水平。按區(qū)域分，國外市場實現(xiàn)收入YOY+23.92%，國內(nèi)市場實現(xiàn)收入YOY+22.36%，增速遠超中國汽車銷量13.7%的增速,市場占有率進一步提升。
注重研發(fā)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提升公司盈利能力：公司不斷加大研發(fā)投入，研發(fā)投入占營收比重從2009年的1.44%提升到2016年的4.4%。公司不斷加強對玻璃集成趨勢的研究，成立包邊事業(yè)部豐富產(chǎn)品線，推進高端化、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD 抬頭顯示玻璃、隔音玻璃、夾絲加熱玻璃、放紅外線玻璃、憎水玻璃、超紫外隔絕玻璃等，滿足客戶個性化需求。目前，功能性模塊集成產(chǎn)品為特點的高附加值產(chǎn)品營收占比已達30%。不斷攀高的高附加值產(chǎn)品占比使得公司毛利率得以維持較高水平。
國際化進程降低成本，打開公司長期發(fā)展空間：目前公司產(chǎn)品國內(nèi)國外收入比例接近2：1；海外項目進展順利，福耀俄羅斯工廠通過各主要歐洲汽車廠認證，將作為服務俄羅斯市場和歐洲市場的主要生產(chǎn)基地；德國工廠建設已啟動；福耀美國伊利諾伊浮法項目順利投產(chǎn)及俄亥俄州汽玻項目一期建成幷進入量產(chǎn)，美國二期建設也將于2017年8月完成，完工后美國產(chǎn)能550萬套，將占福耀總產(chǎn)能近15%；美國天然氣成本比中國便宜約50%，海外設廠也將大大降低運輸費用，幷將避開“雙反”等障礙。更重要的是，國際化建廠貼近客戶、能快速響應終端需求，幷有利于提升公司全球市占率，打開公司的長期發(fā)展空間。
盈利預測：預計公司2017、18年營收分別為194億和221億元，YoY+17%和14%；凈利潤36億和42億元，YoY+16%和+14%；EPS為1.45元和1.66元；當前股價對應P/E為14和12倍，股息率近4%，維持買入的投資建議，目標價25元，對應2018年P(guān)/E為15倍。
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