>> 海通證券-福耀玻璃(600660)國內(nèi)汽車玻璃龍頭，受益燃?xì)鈨r格下降-170614
| 上傳日期： |
2017/6/14 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張一弛 |
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公司為各類交通工具提供安全玻璃綜合解決方案，主營業(yè)務(wù)包括汽車級浮法玻璃、汽車玻璃、機車玻璃相關(guān)的設(shè)計、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。2016 年公司汽車玻璃銷售收入161.45 億元，浮法玻璃收入27.29 億元，公司汽車玻璃的主要原材料為自產(chǎn)的浮法玻璃，占到其生產(chǎn)成本的60%以上。2016 年，公司汽車玻璃和浮法玻璃銷量分別為1.06 億平方米、114.97 萬噸，同比分別增長15.13%、10.12%。目前福耀集團已成為全球規(guī)模最大的汽車玻璃專業(yè)供應(yīng)商，在中國16 個省市以及美國、俄羅斯、德國、日本、韓國等9 個國家和地區(qū)建立現(xiàn)代化生產(chǎn)基地，并在中美德設(shè)立4 個設(shè)計中心。作為公司產(chǎn)品的主要原材料，福耀玻璃在國內(nèi)擁有96 萬噸浮法玻璃產(chǎn)能，預(yù)計2018 年本溪浮法玻璃生產(chǎn)基地投產(chǎn)（45 萬噸），國內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)能將達(dá)到141 萬噸。同時，公司在海外積極布局，目前在美國伊利諾伊州擁有28 萬噸產(chǎn)能的芒山浮法玻璃工廠，同時在俄羅斯規(guī)劃45 萬噸產(chǎn)能的浮法玻璃生產(chǎn)基地。
受益燃?xì)鈨r格下降，利潤提升。公司2016 年成本結(jié)構(gòu)中，汽車玻璃65.41%的成本為原輔材料，原輔材料成本中超過90%為公司自產(chǎn)的浮法玻璃。而生產(chǎn)浮法玻璃最主要的成本為占比36.29%的能源成本，其中超過32%為天然氣，剩余4%為電力?？梢姽咀罱K產(chǎn)品中，最主要的成本為天然氣。公司主要產(chǎn)能所在區(qū)域——西南和華南地區(qū)的工業(yè)氣價在2016 年分別為3.36、4.26元/立方米，分別下降了5.12%、6.5%。同期，公司浮法玻璃能源成本共6.86億元，同比下降21%；其占總成本的比例為36.29%，同比下降10.12 個百分點。根據(jù)福耀玻璃2016 年的財務(wù)數(shù)據(jù)，其凈利潤為31.44 億元，天然氣成本為6.05 億元，按均價2.5 元/方計算，共消耗天然氣2.41 億方。假設(shè)天然氣用量不變，價格下降10%到2.25 元/方，則天然氣成本下降到5.44 億元，凈利潤將增長到32.05 億元，即增長1.92%。同理，天然氣價格下降20%，公司凈利潤將增長3.85%。在氣改推進和供給充足的背景下，未來天然氣價格將不斷下降，預(yù)計公司凈利潤將持續(xù)增長。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司2017-19 年實現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為36.66、41.58、47.21 億元，對應(yīng)EPS 分別為1.46、1.66、1.88 元。參考汽車零部件龍頭公司估值，給予公司2017 年22 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價32.12 元，給予買入評級。
風(fēng)險提示。（1）改革進程不達(dá)預(yù)期，國內(nèi)燃?xì)鈨r格波動；（2）宏觀經(jīng)濟波動，下游汽車行業(yè)產(chǎn)銷不旺；（3）競爭加劇，毛利率下滑。
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