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2017 年上半年，國(guó)內(nèi)汽車(chē)生產(chǎn)1352.6 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.64%，公司國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)11.8%，增速高于國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)量增速（+4.64%）7 個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)外汽車(chē)產(chǎn)量方面，北美洲增速-0.78%，其中美國(guó)-4.9%、加拿大-2.3%，歐洲+4.6%，日本+7.8%，韓國(guó)-1.5%，公司海外收入增長(zhǎng)17.8%，遠(yuǎn)高于海外地區(qū)汽車(chē)增速，尤其是公司現(xiàn)階段主力擴(kuò)張的北美地區(qū)，公司整體海外收入增速高于北美洲產(chǎn)量增速18.6 個(gè)百分點(diǎn)，其中福耀玻璃美國(guó)有限公司收入7.9 億（+311%）貢獻(xiàn)顯著彈性，強(qiáng)烈彰顯公司海外擴(kuò)張戰(zhàn)略的顯著成效。我們認(rèn)為除了份額提升外，高附加值產(chǎn)品銷(xiāo)售占比不斷提升也帶來(lái)了較大增量。因此，我們一直看好的份額及結(jié)構(gòu)上升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。
    海外在建工程逐步轉(zhuǎn)固略微影響毛利率，產(chǎn)能爬坡后毛利率將回升。毛利率方面，Q2 單季41.9%，環(huán)比下降2.3%，同比下降0.5%，我們認(rèn)為主要是福耀美國(guó)在建工程逐步轉(zhuǎn)固，加上產(chǎn)能利用率不充分所致，可參考報(bào)告期在建工程——美國(guó)汽車(chē)玻璃項(xiàng)目減少4.5 億，新增在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)約6.4 億。福耀美國(guó)已于6 月份實(shí)現(xiàn)單月盈利50 萬(wàn)美元，與公司原有預(yù)期一致。我們預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能利用率攀升，規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，毛利率將會(huì)繼續(xù)提升。
    剔除匯兌影響利潤(rùn)增速17.9%，持續(xù)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，較Q1 回落主要受全球Q2 汽車(chē)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳影響。報(bào)告期公司利潤(rùn)16.9 億元，減少5.22%，剔除匯兌影響利潤(rùn)后實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)18.6 億元，增長(zhǎng)17.9%，Q2 人民幣匯率升值超出市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致公司利潤(rùn)同比所有下滑。我們?cè)谝患緢?bào)點(diǎn)評(píng)中提出，剔除匯兌收益影響（不考慮所得稅），公司1Q17 年業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)36%，上半年剔除匯兌影響后增速回落至17.9%，我們認(rèn)為除了前面毛利率下降影響外，更多受Q2 整體汽車(chē)行業(yè)增速回落有關(guān)，其中國(guó)內(nèi)Q1 汽車(chē)產(chǎn)量增速8%，Q2 增速僅有1.1%；北美洲Q1 增速0.36%，Q2 增速為-0.87%；歐洲Q1 增速8.2%，Q2 增速1.1%。在整體汽車(chē)市場(chǎng)小個(gè)數(shù)增長(zhǎng)大環(huán)境下，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊僖廊猾@得近18%的高質(zhì)量增長(zhǎng)，凸顯公司強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力水平，我們預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)車(chē)市逐步回暖及美國(guó)工廠效益提升下，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒗^續(xù)提升。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司作為全球汽玻行業(yè)五大巨頭中最具成長(zhǎng)潛力股，海外市占率提升可期，產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升邏輯長(zhǎng)期存在，由于受匯率影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)至1.38 元（1.48 元）、1.64 元（1.65 元）和和1.93 元，按照未來(lái)三年剔除匯兌收益后20%CAGR 給予20 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.6 元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲及匯率波動(dòng)或帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)、海外產(chǎn)能釋放或不達(dá)預(yù)期。