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    公司收入穩(wěn)健增長，匯兌損益造成利潤下滑。上半年在國內(nèi)汽車市場產(chǎn)銷量放緩的背景下，公司受益于營銷力度的加強(qiáng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，營收保持穩(wěn)健增長。其中，汽車玻璃業(yè)務(wù)中國境內(nèi)收入同比增長11.81%，高于汽車行業(yè)產(chǎn)銷增速；汽車玻璃海外業(yè)務(wù)收入同比增長17.78%，超過中國境內(nèi)汽車玻璃收入增幅。值得關(guān)注的是，上半年受人民幣升值影響，公司匯兌損失達(dá)到人民幣1.71億元，導(dǎo)致公司利潤同比下滑，若扣除此因素，公司利潤總額同比增長17.91%。
    期間費(fèi)用率升高，毛利率略有下降。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率為42.98%，同比小幅下降0.24個(gè)百分點(diǎn)，但公司主營業(yè)務(wù)汽車玻璃和浮法玻璃毛利率分別達(dá)到37.83%和36.24%，同比提升0.03和6.16個(gè)百分點(diǎn)。主要由以包邊產(chǎn)品、HUD抬頭顯示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃等為代表的高附加值產(chǎn)品比例等提升所致。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為22.93%，較去年同期增長3.86個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加。管理費(fèi)用的增加主要由于公司研發(fā)支出、職工薪酬及修理費(fèi)同比提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加主要因?yàn)閰R兌損失所致。未來在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化下，公司盈利水平有望保持穩(wěn)定。
    未來海外市場有望帶來新的增長空間。公司是國內(nèi)汽車玻璃領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，國內(nèi)汽車玻璃市場占有率達(dá)到65%，全球市占率達(dá)到20%。國際化戰(zhàn)略是公司的重要發(fā)展方向，由于海外市場擁有能源成本及生產(chǎn)效率方面的優(yōu)勢，因此毛利率更高。目前公司美國俄亥俄工廠已竣工投產(chǎn)，上半年實(shí)現(xiàn)營收1.15億美元，凈利潤-1044萬美元，凈虧損同比大幅收窄，其中6月已實(shí)現(xiàn)盈利。同時(shí)，公司俄羅斯工廠也步入良性發(fā)展軌道，德國工廠建設(shè)開始啟動，全球化布局初見成效。目前公司海外收入增速已高于國內(nèi)，未來隨著海外產(chǎn)能進(jìn)一步的釋放，公司有望打開新的成長空間。
    盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為190.66、217.20和247.07億元，歸屬母公司所有者凈利潤分別為34.25、37.78和44.93億元，折合EPS分別為1.37、1.51和1.79 元，對應(yīng)于上個(gè)交易日收盤價(jià)23.13 元計(jì)算，市盈率分別為17、15 和13 倍，鑒于公司主營業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)定，下半年人民幣匯率趨于穩(wěn)定，同時(shí)海外市場有望帶來新的增長空間，我們維持公司“審慎推薦”的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）汽車銷量不及預(yù)期；（2）人民幣匯率波動超出預(yù)期等。