>> 群益證券-福耀玻璃(600660)公司2017H1營收穩(wěn)定增長而凈利潤下滑，業(yè)績低于市場預期-170807
| 上傳日期： |
2017/8/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姜以寧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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下半年汽車行業(yè)產(chǎn)銷增速有望快于上半年，下游需求的穩(wěn)定增長將給公司業(yè)績的穩(wěn)定提升提供保障，我們?nèi)钥春霉救甑臉I(yè)績穩(wěn)定增長，維持“買入”的評級。
中報業(yè)績低于市場預期：公司發(fā)布2017 年中報，2017H1 實現(xiàn)營業(yè)收入87 億元，YOY+15%,實現(xiàn)凈利潤13.9 億，YOY-4.9%，折合EPS 為0.55 元，業(yè)績略低于市場預期。分季度來看，公司2017Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入45.2 億元，YOY+12.4%，實現(xiàn)凈利潤6.9 億元，YOY-21%。
匯兌損益造成盈利下滑：公司H1 營收穩(wěn)定增長而凈利潤同比下滑主要由于2017 上半年人民幣走強，美元走弱，公司目前外銷業(yè)務占比達1/3以上，報告期內(nèi)匯兌損失達1.7 億元(去年同期匯兌收益為2 億元)，造成財務費用同比增加3.1 億元，財務費用率提高了3.8 個百分點，另一方面報告期內(nèi)公司的研發(fā)費用和薪酬提高等帶動管理費用同比增加1.92 億元，管理費用率提高0.42 個百分點，兩項疊加使公司上半年綜合費用率達22.9%，同比提高3.9 個百分點。公司報告期內(nèi)綜合毛利率為42.98%，同比微降0.24 個百分點，(其中主營業(yè)務汽車玻璃和浮法玻璃毛利率分別為37.83%和36.24%，同比分別提升0.03 和6.16 個百分點)
未來展望，市占率有望穩(wěn)中有升，國內(nèi)外產(chǎn)能快速擴張：從需求端來看：2017 年上半年受小排量車補貼退坡等因素影響，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷同比增速均有所放緩，YOY 分別為+4.6%和+3.8%，展望下半年隨著不利因素逐漸消化，同時受年底小排量車補貼繼續(xù)退坡政策的刺激下，預計下半年汽車行業(yè)整體產(chǎn)銷增速將會有所提高，預計全年將維持5%左右的增長。匯率方面：上半年人民幣持續(xù)走強，相對美元持續(xù)升值，預計下半年匯率繼續(xù)大幅上行的可能性不大，公司的匯兌損失將有所收窄。供給端：公司目前在國內(nèi)汽玻市場占有率達65%，全球市占率達20%，國內(nèi)外產(chǎn)能快速擴張，福耀汽玻全球化格局已成型，同時公司高端產(chǎn)品的占比穩(wěn)步提升，主營玻璃產(chǎn)品的毛利率存在進一步提升的空間，綜合毛利率將繼續(xù)維持在較高水平，為公司的長期穩(wěn)定健康發(fā)展提供有利保障。
盈利預測：我們維持原有的判斷，預計公司2017、2018 年凈利潤將達到34 億元和41 億元，YOY+8.8%和+20%，EPS1.36 元和1.64 元，A 股按當價格計算，對應PE 為16 倍和13.5 倍；H 股對應PE 為17 倍和14.5 倍，目前AH 股估值合理，我們維持對AH 股“買入”的投資建議。目標價分別為28 元和32 港元，對應18 年動態(tài)PE 為17×。
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