>> 招商證券-南山鋁業(yè)（600219）2017年報(bào)點(diǎn)評(píng)：高端鋁材持續(xù)放量 奠定公司國內(nèi)領(lǐng)先地位-180211
| 上傳日期： |
2018/2/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉文平，黃梓釗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
1、高端制造戰(zhàn)略取得重大進(jìn)展，增厚公司利潤(rùn)空間
2017 年公司以生產(chǎn)航空板、汽車板為主的20 萬噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金材料生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)批量供貨，產(chǎn)能持續(xù)釋放。以生產(chǎn)航空、能源、海工鍛件為主的1.4萬噸大型精密模鍛件生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)。年產(chǎn)4 萬噸高精度多用途鋁箔生產(chǎn)線項(xiàng)目也全面開始生產(chǎn)。2017 年，公司鋁合金錠、熱軋卷、冷軋卷、鋁箔分別大增8%、43%、16%、49%。公司重點(diǎn)布局高附加值制造項(xiàng)目紛紛順利投產(chǎn)，明顯增厚公司盈利空間。
2、包裝用鋁和工業(yè)型材奠定業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，未來看好汽車板材和航空材料
從收入結(jié)構(gòu)來看，冷軋產(chǎn)品和鋁型材仍為公司營業(yè)收入的主要來源，收入貢獻(xiàn)率分別為51.29%和19.81%，從盈利能力來看，高精度鋁箔、冷軋產(chǎn)品以及熱軋卷的利潤(rùn)空間豐厚，毛利率分別為27.36%、25.05%和21.59%。公司作為國內(nèi)首家乘用車四門兩蓋鋁板生產(chǎn)商，已向國內(nèi)外多家車企供貨。2017 年三季度，順利通過波音公司的產(chǎn)品認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)航空板。四季度，鍛造公司與全球著名的航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商羅爾斯?羅伊斯公司簽署了發(fā)動(dòng)機(jī)旋轉(zhuǎn)件供貨合同。
2018 年，公司20 萬噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金材料生產(chǎn)線將滿產(chǎn)運(yùn)行，年產(chǎn)1.4 萬噸大型精密模鍛件項(xiàng)目產(chǎn)品陸續(xù)投放市場(chǎng)，汽車板材和航空材料將成為未來重要的新增收入來源和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
3、配股募資解決百萬噸氧化鋁項(xiàng)目資金問題
目前公司已形成全球唯一短距離最完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，氧化鋁、預(yù)焙陽極以及自發(fā)電均實(shí)現(xiàn)100%供給。在建項(xiàng)目“印尼賓坦南山工業(yè)園100 萬噸氧化鋁項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)2020 年四季度正式投產(chǎn)。通過利用印尼當(dāng)?shù)刎S富的鋁土礦及煤炭資源，公司將以較低的成本實(shí)現(xiàn)氧化鋁產(chǎn)能的擴(kuò)張，同時(shí)部分避免了鋁土礦和煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利水平的影響，公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
當(dāng)前，公司擬配股募集資金總額不超過50 億元，全部用于該項(xiàng)目，這位項(xiàng)目順利施工解決了資金的問題。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均利潤(rùn)總額約合人民幣59,631.17 萬元。
4、價(jià)量齊增，高端鋁加工龍頭業(yè)績(jī)騰飛
2017 年，LME3 個(gè)月鋁價(jià)為1979.69 美元/噸，同比上漲22.93%；國內(nèi)活躍合約鋁價(jià)為14680.47 元/噸，同比增長(zhǎng)20.16%。2018 年年初至今，LME3 個(gè)月鋁均價(jià)為2216.41美元/噸，國內(nèi)活躍合約鋁均價(jià)為14728.28 元/噸，對(duì)比2017 年均價(jià)分別上漲11.96%和0.33%。隨著新投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)2018 年公司汽車板、高精鋁箔、航空板、鍛件等高端鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。假設(shè)2018 年鋁價(jià)以及主要原料價(jià)格均持平于2018 年價(jià)格，測(cè)算2018 年將實(shí)現(xiàn)19 億元凈利潤(rùn)，較2017 年再增3 億元。
中國供給側(cè)改革規(guī)范了中國電解鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展，看好因此帶來的電解鋁價(jià)格長(zhǎng)線走強(qiáng)。公司產(chǎn)品定價(jià)依據(jù)“鋁錠價(jià)格+加工費(fèi)”的模式，電解鋁價(jià)格的攀升將助推公司未來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。未來，公司瞄準(zhǔn)航空板、汽車板、電池箔等高精端產(chǎn)品方向及汽車、航空零部件的研發(fā)與生產(chǎn)，產(chǎn)品附加值不斷提升。伴隨公司未來產(chǎn)品價(jià)量齊升，公司高端鋁加工行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步增強(qiáng)。
5、推薦評(píng)級(jí)：公司擁有全球唯一短距離最完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正不斷向高技術(shù)含量、高附加值產(chǎn)品延伸，汽車板材和航空材料將成為公司未來的主打產(chǎn)品。伴隨新增產(chǎn)線產(chǎn)能陸續(xù)釋放，預(yù)計(jì)2018-2020 年公司產(chǎn)量還將繼續(xù)擴(kuò)增。綜合來看，公司未來成長(zhǎng)空間巨大，但目前估值大幅低于同行業(yè)。預(yù)計(jì)公司2018 年凈利潤(rùn)19 億，對(duì)應(yīng)EPS0.21元，PE15 倍。根據(jù)wind 一致預(yù)期，2018 年鋁行業(yè)平均市盈率30 倍。考慮到公司成長(zhǎng)性佳，給予公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁土礦、煤炭等原材料價(jià)格上漲擠占公司部分利潤(rùn)空間；人民幣升值使公司產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)提高，不利于公司產(chǎn)品出口；貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，雙反調(diào)查加重公司出口產(chǎn)品關(guān)稅；供給側(cè)改革不及預(yù)期，鋁錠價(jià)格下滑拉低公司產(chǎn)品價(jià)格；在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；配股募資進(jìn)展不及預(yù)期。
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