>> 財(cái)富證券-普萊柯（603566）圓環(huán)基因苗銷售開啟，新品陸續(xù)上市助推業(yè)績(jī)高增-180210
| 上傳日期： |
2018/2/12 |
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325KB |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
劉雪晴 |
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2017年10月份公司研發(fā)的豬圓環(huán)病毒2型基因工程亞單位疫苗順利獲得新獸藥注冊(cè)證書。該疫苗屬大腸桿菌表達(dá)的全病毒樣顆粒，與目前市場(chǎng)普遍采用的桿狀病毒表達(dá)技術(shù)相比，具備有效抗原含量更高，副反應(yīng)更小、成本更低的優(yōu)勢(shì)，在免疫效果上可以媲美勃林格。目前國(guó)內(nèi)圓環(huán)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)15億元，勃林格占半壁江山，而隨著國(guó)產(chǎn)圓環(huán)疫苗的工藝升級(jí)，以公司研發(fā)的圓環(huán)基因工程亞單位疫苗為首的高品質(zhì)疫苗有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，優(yōu)先搶占市場(chǎng)份額。目前，公司的圓環(huán)基因工程苗已于2017年12月中旬開始銷售，從市場(chǎng)反饋情況來看，疫苗的推廣速度和效果均好于市場(chǎng)預(yù)期。按照公司制定的“3-5-8”計(jì)劃，即2018-2020年圓環(huán)基因工程苗分別銷售3000萬、5000萬、8000萬頭份，我們預(yù)計(jì)未來兩年圓環(huán)基因工程苗可貢獻(xiàn)收入超億元，進(jìn)而帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
禽苗及抗體收入穩(wěn)定，未來有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。2017年上半年受H7N9流感疫情的影響，養(yǎng)禽業(yè)受到重創(chuàng)，疊加畜禽養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)的劃分及環(huán)保拆遷影響，公司禽用疫苗需求下降。2017年前三季度公司禽用疫苗及抗體收入1.25億元，同比僅增長(zhǎng)2.4%。由于市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)全行業(yè)影響都較大，因此公司在疫苗市場(chǎng)低迷的背景下營(yíng)收取得正增長(zhǎng)已屬不易，同時(shí)也說明公司2016年上市的更新?lián)Q代聯(lián)苗產(chǎn)品新-支-流和新-支-減-流市場(chǎng)推廣效果顯著。隨著禽流感疫情的消散，公司四季度禽苗板塊收入有所恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2017年公司禽苗及抗體業(yè)務(wù)營(yíng)收同比將略有增長(zhǎng)。但隨著下游禽養(yǎng)殖行情的回暖及公司后續(xù)禽苗新品的上市，該業(yè)務(wù)板塊有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
招采影響逐步釋放，技術(shù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)定。1）受今年豬瘟、藍(lán)耳病退出國(guó)家強(qiáng)免政策的影響，公司前三季度豬用疫苗政府采購收入2652萬元，同比下滑70.77%，但公司在市場(chǎng)端已有明顯推進(jìn)。我們認(rèn)為疫苗招采的影響已得到逐步釋放，公司2018年也將輕裝上陣，迎來更大的業(yè)績(jī)彈性。2）2017年公司技術(shù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)低于2016年目標(biāo)，主要是公司戰(zhàn)略調(diào)整，核心產(chǎn)品不再轉(zhuǎn)讓所致。未來公司將在保障核心技術(shù)不外流的情況下，主要針對(duì)一些小單品進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。同時(shí)，技術(shù)轉(zhuǎn)讓的報(bào)價(jià)會(huì)更加靈活。我們預(yù)計(jì)公司未來的技術(shù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)將保持比較穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
后續(xù)新品陸續(xù)上市，2018年業(yè)績(jī)將迎來拐點(diǎn)。公司歷年來堅(jiān)持研發(fā)優(yōu)先，在強(qiáng)大的研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新體系支持下，公司疫苗產(chǎn)品層出不窮，并在行業(yè)最頂尖的基因工程疫苗技術(shù)上，形成多產(chǎn)品系列的基因工程疫苗。1）豬用疫苗方面，豬偽狂犬gE基因缺失滅活疫苗（HN1201株）預(yù)計(jì)在2018年下半年上市，目前行業(yè)僅有5家機(jī)構(gòu)（企業(yè)）具備偽狂變異株專利授權(quán)，而公司研究進(jìn)程領(lǐng)先。從市場(chǎng)空間看，豬偽狂犬疫苗市場(chǎng)空間15-20億，由于目前豬偽狂犬病毒的陽性率整體仍然偏高，偽狂犬疫苗仍是豬場(chǎng)必免品種，因此公司產(chǎn)品上市后有望成為銷售過億的大單品。同時(shí)，豬圓環(huán)-支原體二聯(lián)滅火疫苗、支原體單苗、豬圓環(huán)-副豬二聯(lián)苗也將于18年上市，屆時(shí)，公司豬用疫苗產(chǎn)品線將進(jìn)一步豐富，豬用疫苗業(yè)績(jī)也將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。2）禽用疫苗方面，2017年 8月公司取得了鴨瘟、禽流感（H9亞型）二聯(lián)滅活疫苗獸藥注冊(cè)證書（填補(bǔ)市場(chǎng)空白），預(yù)計(jì)該產(chǎn)品將于18年上市。同時(shí)，公司新（基因Ⅶ型）-支-流三聯(lián)基因工程疫苗已進(jìn)入新藥注冊(cè)初審，新（基因Ⅶ型）-支-流-法（亞單位）四聯(lián)基因工程疫苗已進(jìn)入臨床試驗(yàn)。上述重點(diǎn)產(chǎn)品的順利開展，有望推動(dòng)公司未來業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。在疫苗市場(chǎng)政策發(fā)生變化的背景下，公司積極 謀求市場(chǎng)化發(fā)展，通過不斷豐富產(chǎn)品線、完善經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)和加大直銷 客戶開發(fā)力度，公司市場(chǎng)苗業(yè)務(wù)改革成效顯著。而隨著招采政策影響 的消散、技術(shù)轉(zhuǎn)讓調(diào)整到位以及重磅單品的上市，預(yù)計(jì)公司 2018/2019 年將迎來業(yè)績(jī)釋放期。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年?duì)I業(yè)收入將分別達(dá)到5.75、9.01億元，凈利潤(rùn)分別為1.60、2.79億元，EPS分別為0.49、0.86元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2017、2018年P(guān)E為37.27、21.24倍。參考同行業(yè)平均估值且看好公司兩大重磅單品上市帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拐點(diǎn)，給予公司2018年30-32倍PE，6-12個(gè)月合理區(qū)間為25.80-27.52元。維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；新品上市不達(dá)預(yù)期；下游養(yǎng)殖業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)
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