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2017 年P(guān)OY 與原料之間的平均價(jià)差為1441 元/噸，同比增長(zhǎng)25.75%，最高價(jià)差更是達(dá)到1945 元/噸。在長(zhǎng)絲行業(yè)盈利不斷改善的預(yù)期下，行業(yè)龍頭企業(yè)紛紛加快新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度或者加大并購(gòu)力度。根據(jù)我們從多方渠道統(tǒng)計(jì)，2017 年新增195 萬噸長(zhǎng)絲產(chǎn)能，2018 年預(yù)計(jì)新增454 萬噸長(zhǎng)絲產(chǎn)能（含40 萬噸工業(yè)絲）。我們預(yù)計(jì)未來民用長(zhǎng)絲行業(yè)集中度將迅速提升，行業(yè)格局有望持續(xù)改善。公司目前擁有民用滌綸絲140 萬噸（FDY110 萬噸、DTY30 萬噸）、工業(yè)絲20 萬噸。新項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司民用絲產(chǎn)能將達(dá)到275 萬噸，有望憑借完善的“PX-PTA-滌綸”產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)持續(xù)分享行業(yè)景氣的紅利。
    PTA 預(yù)計(jì)供需持續(xù)緊張，盈利有望持續(xù)改善
    國(guó)內(nèi)PTA 產(chǎn)能名義過剩，根據(jù)我們多方渠道統(tǒng)計(jì)，去掉長(zhǎng)期停產(chǎn)的1218.5 萬噸產(chǎn)能后，2017 年實(shí)際有效產(chǎn)能僅有3700.5 萬噸，而產(chǎn)量達(dá)到3575 萬噸，實(shí)際開工率平均達(dá)到96.6%，行業(yè)供需格局已經(jīng)呈現(xiàn)緊張態(tài)勢(shì)。2018 年之后國(guó)內(nèi)新增PTA產(chǎn)能有限，即便加上部分復(fù)產(chǎn)裝置，我們預(yù)計(jì)未來3 年平均每年有效新增供給也很難超過500 萬噸?？紤]到部分PTA 裝置老化嚴(yán)重，檢修頻率較高，很難形成穩(wěn)定供給，而下游聚酯新增產(chǎn)能較多，且疊加禁塑令的利好，未來2-3 年內(nèi)PTA 行業(yè)景氣度有望持續(xù)，PTA與PX之間的價(jià)差有望持續(xù)擴(kuò)大，相關(guān)企業(yè)盈利改善明顯。公司完成恒力投資、恒力煉化的重組之后，已經(jīng)具備660 萬噸PTA 產(chǎn)能，以及煉化項(xiàng)目中的450 萬噸PX 產(chǎn)能，未來將明顯受益行業(yè)景氣改善。
    煉化項(xiàng)目進(jìn)展順利，將成為明年業(yè)績(jī)最大亮點(diǎn)
    恒力煉化一體化項(xiàng)目將于2018 年10 月投產(chǎn)，根據(jù)公司測(cè)算，完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入916 億元，凈利潤(rùn)128 億元，將是公司未來業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)?？紤]到已經(jīng)完成的重組交易和未來的增發(fā)募資，我們預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤(rùn)分別為16.20/32.15/96.01 億元，同比增長(zhǎng)37.3%/98.5%/198.6%，對(duì)應(yīng)EPS 0.57/0.63/1.88元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 23.9/21.7/7.3 倍，維持 “買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)，PTA盈利低于預(yù)期；新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。