>> 華創(chuàng)證券-國禎環(huán)保(300388)省外PPP再下一城，運(yùn)營體量持續(xù)攀升-180212
| 上傳日期： |
2018/2/13 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王祎佳 |
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項目公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為政府現(xiàn)金出資占比10%，社會資本現(xiàn)金出資占比90%。污水處理廠的規(guī)模為日處理水量4 萬噸（本次擬建工業(yè)污水廠日處理水量2 萬噸，包括生活污水），工業(yè)污水管共計2.26 萬米。
主要觀點
1.新簽訂單持續(xù)高增，后續(xù)業(yè)績增速可期
公司截止目前新增訂單歸母部分超50 億，較2016 年的近20 億大幅增長，其中運(yùn)營部分約30 億，為后續(xù)的業(yè)績持續(xù)增長提供強(qiáng)勁動力。此外，公司去年前三季度公告新增污水處理規(guī)模38.8 萬噸，目前已在全國12 個省份運(yùn)營104 座污水處理廠，處理規(guī)模415.8 萬噸/日，公司在手項目在安徽省內(nèi)的比例為三分之一，其余大部分項目分布于全國各地，對單一地區(qū)的依賴性逐漸減弱，未來將會進(jìn)一步成長為全國性的水處理龍頭。
2.業(yè)務(wù)布局穩(wěn)固，積極開拓農(nóng)村污水治理新市場
公司重點布局三大板塊，圍繞水治理開展業(yè)務(wù)，自收購了麥王環(huán)境、挪威GEAS 后，公司從之前單一的城市污水治理逐漸轉(zhuǎn)移到城市水環(huán)境綜合治理、工業(yè)廢水治理以及小城鎮(zhèn)環(huán)境綜合治理三大領(lǐng)域。公司在市政及工業(yè)污水運(yùn)營領(lǐng)域持續(xù)獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流，為公司業(yè)績提供穩(wěn)固安全墊；在PPP 領(lǐng)域，公司嚴(yán)格把控項目風(fēng)險，持續(xù)增長的訂單也為公司貢獻(xiàn)可觀的工程收入；此外公司前瞻性布局農(nóng)村污水治理市場，未來有望顯著貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。
3.戰(zhàn)略引進(jìn)安徽鐵投，深挖安徽本地市場
公司于2017 年11 月公告引入戰(zhàn)略投資者安徽鐵路發(fā)展基金股份有限公司，以7.13 億元轉(zhuǎn)讓其12.9%的股權(quán)，安徽鐵投成為公司第二大股東。安徽鐵投是安徽省投資集團(tuán)控股有限公司的控股子公司，隸屬于安徽省國資委。通過引入國企資本，結(jié)合公司的民企基因，公司將進(jìn)一步開拓安徽本省的資源，在項目、資金等多方面得到支持，發(fā)展有望邁入新的臺階。
4.投資建議
作為管理能力優(yōu)質(zhì)，技術(shù)水平領(lǐng)先的工業(yè)水處理企業(yè)，公司內(nèi)生外延發(fā)展思路清晰；超50 億在手訂單，為后續(xù)業(yè)績高增長提供支持；引入戰(zhàn)投，提供資源整合優(yōu)勢；公司目前股價具有較強(qiáng)安全邊際。預(yù)計2017-19 年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.79、2.13 和2.68 億，對應(yīng)PE 為33、28 和22 倍，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評級。
5.風(fēng)險提示
項目推進(jìn)不及預(yù)期；對單一地區(qū)訂單依賴風(fēng)險。
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