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我們預(yù)計(jì)17-19 年公司EPS 為1.32、1.55、1.89，給予19 年30-35 倍，看1 年目標(biāo)價(jià)57-66 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    目標(biāo)規(guī)劃：開(kāi)局良好，全年業(yè)績(jī)預(yù)將穩(wěn)增。外部環(huán)境利好：餐飲穩(wěn)定發(fā)展，居民消費(fèi)升級(jí)，整體將延續(xù)2017 下半年以來(lái)的向好態(tài)勢(shì)；內(nèi)部規(guī)劃清晰：公司曾提出“再造一個(gè)海天”計(jì)劃，即在2013 年基礎(chǔ)上，4-5 年翻一倍的目標(biāo)，2018 年是收官之年，員工斗志昂揚(yáng)，沖擊稅前200 億目標(biāo)也將大概率實(shí)現(xiàn)。草根調(diào)研反饋，公司開(kāi)年動(dòng)銷(xiāo)良好，一季度目標(biāo)為全年發(fā)貨量的28%，目前已經(jīng)完成大半，若目標(biāo)順利達(dá)成，按全年實(shí)現(xiàn)稅前200 億推算，一季度可實(shí)現(xiàn)近48 億收入，同比增長(zhǎng)在18%以上。
    量?jī)r(jià)驅(qū)動(dòng)力：渠道織網(wǎng)、餐飲擴(kuò)容貢獻(xiàn)量增，結(jié)構(gòu)提升貢獻(xiàn)價(jià)增。2018 年海天仍將實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，量的增長(zhǎng)：1）渠道密實(shí)織網(wǎng)。海天一批商數(shù)目目前已經(jīng)達(dá)到3600 左右，但渠道下沉、細(xì)化仍在進(jìn)行，草根調(diào)研反饋，公司最終希望實(shí)現(xiàn)每20 萬(wàn)人一個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商的覆蓋力度；渠道織網(wǎng)進(jìn)入3.0 階段，鎮(zhèn)村計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，鎮(zhèn)村市場(chǎng)品牌供給匱乏，定價(jià)權(quán)更強(qiáng)。2）大眾餐飲蓬勃發(fā)展。大眾餐飲仍快速擴(kuò)容，相比于高端餐飲、家庭端競(jìng)爭(zhēng)激烈，海天在大眾餐飲憑借高產(chǎn)品性?xún)r(jià)比、細(xì)密的渠道觸角，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯。3）高鮮醬油放量帶來(lái)的市場(chǎng)擴(kuò)容。高鮮醬油是鹽、味精替代品，使用場(chǎng)景更加廣泛，因此從生抽向高鮮醬油升級(jí)過(guò)程中，也帶來(lái)市場(chǎng)擴(kuò)容。價(jià)的提升：雖然公司今年目前沒(méi)有提價(jià)計(jì)劃，但以味極鮮為代表的高端醬油，仍是2018 年主推單品，高端單品持續(xù)放量，將帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，助力毛利率再度上行。
    經(jīng)營(yíng)策略：?jiǎn)纹犯泳劢?，渠道價(jià)格管控加大，放權(quán)區(qū)域經(jīng)理添動(dòng)力。產(chǎn)品策略：公司在全產(chǎn)品線(xiàn)建設(shè)基礎(chǔ)上，堅(jiān)持貫徹大單品戰(zhàn)略，資源將進(jìn)一步聚焦味極鮮、大包裝蠔油、蒸魚(yú)豉油等核心產(chǎn)品；渠道策略：各地區(qū)核心產(chǎn)品實(shí)施控價(jià)保量政策，加強(qiáng)指導(dǎo)價(jià)管控，渠道毛利目標(biāo)設(shè)定在10%以上，提高經(jīng)銷(xiāo)商積極性；放權(quán)地方：公司推行自主經(jīng)營(yíng)策略，相比于此前統(tǒng)籌投放的“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”，18 年后各地經(jīng)理在費(fèi)用使用上自主權(quán)加大，我們認(rèn)為由于調(diào)味品區(qū)域市場(chǎng)差異較大，一刀切政策不能針對(duì)性解決各地問(wèn)題，該政策有望盤(pán)活地方經(jīng)理積極性，增強(qiáng)市場(chǎng)靈活度，提高費(fèi)用投放效率。
    長(zhǎng)期展望：高端化、市占率提升方向不變，產(chǎn)能再布局彰顯發(fā)展信心。收割市場(chǎng)：受益體制優(yōu)勢(shì)，公司激勵(lì)到位，員工務(wù)實(shí)，市場(chǎng)執(zhí)行力強(qiáng)，18 年我們預(yù)期費(fèi)用支持力度不減，助力公司加速收割市場(chǎng)份額。高端化與提價(jià)：迎合消費(fèi)升級(jí)，海天產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)不改；受益于良好的競(jìng)爭(zhēng)格局，（草菇老抽等）產(chǎn)品的不可替代性，公司提價(jià)能力非常強(qiáng)，行業(yè)慣例約兩年提價(jià)一次，19 年再次提價(jià)也可期待。產(chǎn)能布局與釋放：公司調(diào)研反饋，高明技改進(jìn)行，江蘇工廠加快建設(shè)，未來(lái)2-3年資本支出在7-8 億，預(yù)計(jì)產(chǎn)能增量含80 萬(wàn)噸醬油、20 萬(wàn)噸醬、蠔油50 萬(wàn)噸，充足產(chǎn)能布局亦彰顯公司未來(lái)發(fā)展信心。
    業(yè)績(jī)確定堅(jiān)實(shí)，估值盡享溢價(jià)，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司目標(biāo)清晰，員工執(zhí)行到位，業(yè)績(jī)確定堅(jiān)實(shí)；行業(yè)壁壘高筑，海天治理優(yōu)秀，估值盡享溢價(jià)。我們預(yù)計(jì)17-19 年公司EPS 為1.32、1.55、1.89，給予19 年30-35 倍，看1 年目標(biāo)價(jià)57-66 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快速發(fā)展，需求不及預(yù)期。