>> 首創(chuàng)證券-景嘉微（300474）業(yè)績穩(wěn)健，GPU龍頭潛力待釋放-180212
| 上傳日期： |
2018/2/13 |
大小： |
911KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
無 |
作者： |
李甜露 |
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對此我們點評如下：
點評：
公司簡介：公司是我國目前唯一具有完全自主研發(fā) GPU 芯片能力的 A 股上市公司，主要從事高可靠電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要涉及圖形顯控、小型專用化雷達(dá)和其他三大領(lǐng)域。圖形顯控是公司現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)，也是傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，小型專用化雷達(dá)和芯片是公司未來大力發(fā)展的業(yè)務(wù)方向。2017年報，圖形顯控和小型專業(yè)化雷達(dá)板塊占營收比重分別為 74.38%和 15.52%；毛利率分別為77.12%和 85.63%。
主營穩(wěn)中有進(jìn)，客戶集中度較高。 公 司營 收同比增加10.16%，穩(wěn)中有進(jìn)，但是自 2014 年起逐漸放緩（2014-2016 年營收增速分別為 25.59%，17.03%和 15.99%）。公司主要業(yè)務(wù)集中在中航工業(yè)等少數(shù)客戶，2016年公司最大客戶的銷售額占年度銷售總額的比例高達(dá)88.38%，隨著公司不斷開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新客戶，2017年這一比例略有改善，為87.66%，但客戶集中度仍較高。因此，公司營收放緩很可能由于大客戶的需求放緩。
營業(yè)利潤增速放緩，費用擴大有望換得業(yè)績提升。營業(yè)利潤增速為 8.42%，弱于去年的 12.25%。營業(yè)成本的增速僅為 6.84%，遠(yuǎn)低于營收增速。營業(yè)利潤增速的下滑主要是由于銷售費用和管理費用的顯著上升。報告期公司銷售費用和管理費用率分別同比增長 21.67%和 27.73%。其中，業(yè)務(wù)招待費、差旅費、交通費、租賃費大幅上漲，體現(xiàn)公司正在大力開拓新業(yè)務(wù)。研發(fā)費用同比增長15.76%，占營收的比例提升至18.95%，有助于鞏固公司在技術(shù)研發(fā)的領(lǐng)先優(yōu)勢。職工薪酬同比增長 31.95%，同時新增約 970 萬元的股權(quán)激勵，體現(xiàn)公司對人才建設(shè)的重視。
應(yīng)收類金額較大，體現(xiàn)積極擴張，同時應(yīng)防范風(fēng)險。報告期公司應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款分別同比增長46.39%，17.70%和57.64%，體現(xiàn)公司積極擴張業(yè)務(wù)規(guī)模，收入確認(rèn)空間大，有望對業(yè)績造成積極影響。
應(yīng)收類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為較高，為31.64%，雖然應(yīng)收賬款中，絕大部分賬齡在 1 年以內(nèi)，且集中在財務(wù)狀況良好的大型國企，信用良好，未曾發(fā)生過不能償貨款的情形，但也應(yīng)注意相關(guān)風(fēng)險。
現(xiàn)金流支出有望增厚業(yè)績。報告期公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為 0.21 億元，同比減少 54.34%，處于最低水平，主要原因是報告期內(nèi)公司積極引進(jìn)高級人才，研發(fā)費用增長所致。投資活動現(xiàn)金流量凈額較上年減少 167.32%，主要原因是報告期內(nèi)科研生產(chǎn)基地建設(shè)投資支出增加所致。
投資建議：行業(yè)景氣，公司競爭格局極佳，未來發(fā)展?jié)摿Υ?，建議中長期關(guān)注。國產(chǎn) GPU 行業(yè)受 AI 技術(shù)發(fā)展以及自主可控的驅(qū)動，景氣度高。公司是我國目前唯一具有完全自主研發(fā) GPU 芯片實力的 A 股上市公司，其自主研發(fā)具有完整知識產(chǎn)權(quán)的 GPU JM5400 芯片打破了外國芯片在我國高性能 GPU 領(lǐng)域的壟斷，率先實現(xiàn)了軍用 GPU 國產(chǎn)化并占有了較高的市場份額，目前積極布局民用 GPU 芯片產(chǎn)品，在行業(yè)中競爭格局極佳。
此外，1 月 18 日，公司發(fā)布非公開發(fā)行 A 股股票預(yù)案，募集資金總額不超過 130,000.00 萬元，扣除發(fā)行費用后將主要用于高性能圖形處理器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、面向消費電子領(lǐng)域的通用類芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、芯片設(shè)計辦公大樓項目和補充流動資金。其中，大基金認(rèn)購金額占90%，湖南高新縱橫認(rèn)購金額占10%。非公開發(fā)行股票有助于公司加大研發(fā)力度，鞏固競爭力，改善現(xiàn)金流。大基金的參股也為公司注入了強心劑。
公司業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)，建議中長期關(guān)注。
風(fēng)險提示：客戶集中度較高；應(yīng)收類金額較大；新產(chǎn)品未達(dá)預(yù)期；股權(quán)激勵對公司成本影響；行業(yè)存在新進(jìn)入競爭者等
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