>> 中泰證券-中文傳媒（600373）代理《戀與制作人》，手游出海平臺打造再進一步-180213
| 上傳日期： |
2018/2/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
康雅雯，熊亞威 |
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此報告為加密報告 |
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視智明星通經(jīng)營目標(biāo)完成情況，可按利潤總額（計提績效工資之前）的15-40%（含40%）計提績效工資。
《戀與制作人》引爆國內(nèi)女性向手游市場，強強聯(lián)手進軍海外?！稇倥c制作人》是蕪湖疊紙專為女性用戶研發(fā)的戀愛經(jīng)營手游，《奇跡暖暖》原班人馬耗時兩年傾力打造。2017年12月國內(nèi)上線后，在App Store長期維持在游戲暢銷榜TOP 10水平，預(yù)測日均流水在500萬以上，成為2018年最火爆的游戲之一。智明星通是手游出海龍頭，此前已與疊紙進行過合作，2017年3月開始代理《奇跡暖暖》，在美國、加拿大等地區(qū)維持在IOS游戲暢銷榜前30名，我們預(yù)測其海外地區(qū)月均流水已超過3000萬元。智明星通代理這類女性向游戲的能力已得到驗證，《戀與制作人》在海外地區(qū)有望再創(chuàng)佳績。
垂直細(xì)分領(lǐng)域差異化是趨勢，女性向游戲市場空間廣闊。近兩年游戲市場分化趨勢日漸顯現(xiàn)，垂直細(xì)分領(lǐng)域差異化產(chǎn)品獲得了更多機會，出現(xiàn)"多人聯(lián)機對戰(zhàn)"、"二次元"、"女性向"等細(xì)分領(lǐng)域爆款產(chǎn)品。國內(nèi)女性向游戲市場近期被《戀與制作人》、《旅行青蛙》引爆，起步較晚市場空間廣闊，海外市場相對成熟，出現(xiàn)了《Design Home》、《Mystic Messenger》等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，智明星通代理《戀與制作人》將進一步打開海外女性市場，擴大中國手游的影響力。
研運一體為本，手游出海平臺打造再進一步。作為手游出海龍頭，公司在海外市場擁有先發(fā)優(yōu)勢及競爭壁壘，由研發(fā)商向平臺發(fā)展大勢所趨。通過發(fā)掘發(fā)掘優(yōu)秀游戲及團隊進行投資或合作，利用自身的渠道優(yōu)勢及推廣經(jīng)驗幫助企業(yè)快速成長，不斷豐富自己的游戲品類及生態(tài)。2017年以來，公司手游海外代理發(fā)行業(yè)務(wù)明顯提速，其中代理的《奇跡暖暖》《Last Battleground：Survival》等游戲表現(xiàn)亮眼，代理《戀與制作人》將進一步豐富代理游戲矩陣。
COK持續(xù)釋放利潤，《亂世王者》將有效增厚公司業(yè)績。爆款游戲COK進入成熟期，上線近三年，目前流水預(yù)計仍有2億以上，表現(xiàn)出了強大的生命力，成本與推廣費用持續(xù)降低，利潤持續(xù)釋放?！秮y世王者》上線以來穩(wěn)居ios暢銷榜前列，我們預(yù)測其月均流水或達(dá)3-4.5億，若保持穩(wěn)定，2018年全年有望貢獻1.8億元-2.7億元的經(jīng)營利潤，大幅提升智明星通的利潤彈性。
儲備IP，進行長線布局，2018年或?qū)⒄Q生自研爆款接力COK。智明星通從世嘉歐洲購得《Total War：King’s Return》的手游改編權(quán)，同時聯(lián)手動視暴雪將對《使命召喚》進行研發(fā)，基于這兩款大IP的手游有望于2018年上線，或接力COK成為新的自研爆款。
團隊軍心穩(wěn)定，活力有望進一步釋放。"后對賭時代"公司與智明管理層簽訂新一輪考核與激勵協(xié)議。智明星通的薪酬獎勵在行業(yè)內(nèi)極具吸引力，同時中文傳媒努力打造文化國企改革樣板，積極推進智明星通新三板掛牌，未來有望實現(xiàn)員工持股。
其他看點：（1）中文傳媒納入MSCI新興市場指數(shù)，有望獲得國內(nèi)外機構(gòu)更多的關(guān)注及資金配置。（2）在手現(xiàn)金超50億，在財務(wù)成本及并購重組、分紅潛力上更具優(yōu)勢；（3）國企改革未來有望取得進展。
盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)測中文傳媒2017-2019年實現(xiàn)營收分別為122.14億元、129.12億元、154.13元，同比增長-4.40%、5.71%、19.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為14.77億元、16.82億元、19.69億元，同比增長14.01%、13.89%、17.06%。維持買入評級。
風(fēng)險提示：1）游戲流水不達(dá)預(yù)期；2）新游戲開發(fā)進度不達(dá)預(yù)期；3）匯兌損益風(fēng)險；4）系統(tǒng)性風(fēng)險；
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