| 上傳日期： |
2018/2/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
任志強 |
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此報告為加密報告 |
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2018 年第一季度業(yè)績預(yù)報歸屬凈利潤為24615 萬元~26087 萬元，同比增長395%~245%。
主要觀點
1. 2017 年業(yè)績大增，略低于我們的預(yù)期
首先，主要因鈷產(chǎn)品產(chǎn)量雖小幅增加116.31 噸，但銷量同比減少248.9 噸，導(dǎo)致收入不及預(yù)期。但庫存同比大幅增加678.81 噸，價格上漲過程中庫存增加對企業(yè)利大于弊。其次，原料采購成本高于我們此前的預(yù)期，主要是前期假設(shè)鈷礦采購成本過低所致。
2. 鈷量價存邏輯促業(yè)績增長
產(chǎn)能：2016 年：粗制氫氧化鈷2,000 噸/年、鈷精礦4,000 噸/年、鈷粉1,500噸/年和電解銅5,000 噸/年。2017 年：與2016 年持平。2018 年：粗制氫氧化鈷5,000 噸/年（+3,000）、鈷精礦4,000 噸/年、鈷粉4,500 噸/年（+3,000）和電解銅10,000 噸/年（+5,000）。2019 年：粗制氫氧化鈷10,000 噸/年（+5,000）、鈷精礦4,000 噸/年、鈷粉4,500 噸/年和電解銅30,000 噸/年（+20,000）。其中，2017 年粗制氫氧化鈷毛利率超50%，是利潤增長的核心來源。
市場價：2016 年/2017 年/2018 年MB 低級鈷含稅折算價分別為20/47/63/47（ 萬元/ 噸） ， 同比上漲分別為-0.77/27/16(萬元/ 噸)， 同比漲幅分別為-4%/134%/34%。
庫存：2017 年底公司存貨增加6.49 億元至9.16 億元，剔除價格上漲因素，庫存量預(yù)計增加46%。其中，原料庫存增加4.53 億元至5.98 億元，剔除價格上漲因素，庫存量預(yù)計增加75%。原料庫存大幅增加有利于減少原料成本快速上漲對公司成本的影響，在一定時期可增厚公司業(yè)績。
3.投資建議
基于2018E/2019E/2020E 的MB 低級鈷不含稅價分別為54/47/47（萬元/噸）、粗制氫氧化鈷產(chǎn)量分別為5,000/10,000/10,000( 噸) 的假設(shè)， 我們預(yù)測2018/2019/2020 的歸屬凈利潤分別為13.05/15.86/16.14（億元），EPS 分別為10.9/13.2/13.4(元/股)。對應(yīng)2 月12 日收盤價265 元，PE 分別為24X/20X/20X，鑒于鈷價上漲業(yè)績?nèi)杂谐A(yù)期可能，維持“推薦”評級。
4.風(fēng)險提示
產(chǎn)量釋放不及預(yù)期、原料上漲超預(yù)期、鈷市場價格下跌。
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