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我們認(rèn)為增長主要來自2 方面，一是傳統(tǒng)水泵產(chǎn)品和排氣歧管產(chǎn)品不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級而帶來的增長，從普通鑄鐵件到高鎳產(chǎn)品件，從機(jī)械式水泵到離合器電控開關(guān)水泵、電子水泵，單價(jià)可以實(shí)現(xiàn)從120-150 元上升到300-350 元，實(shí)現(xiàn)2-3 倍的增長，結(jié)構(gòu)性優(yōu)化致使盈利能力大幅提升，水泵產(chǎn)品的毛利率從27%提升至30%、高鎳進(jìn)排氣歧管的毛利率從25%提升到28%。二是受益下游客戶博格華納配套，公司新產(chǎn)品渦輪增壓殼體和排氣歧管結(jié)合體迅速放量，投入期已過，逐步步入利潤釋放期。2016 年實(shí)現(xiàn)銷量65萬輛，同比增長110%；我們認(rèn)為隨著公司客戶不斷開拓（可拓展到三菱重工、廣汽、大眾等），預(yù)計(jì)2017 年實(shí)現(xiàn)113 萬銷量，同比增速72%，規(guī)模效應(yīng)下，產(chǎn)品毛利率從20%提升到25%左右，量價(jià)齊升。
    公司未來3 年的成長邏輯依然是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級 、量價(jià)齊升。西泵是國內(nèi)汽車水泵領(lǐng)域的龍頭，過去幾年主要是鑄鐵件產(chǎn)品的放量帶來的增長，水泵的年生產(chǎn)能力在1000 萬只左右，量大但是毛利率并不高。但未來在汽車輕量化和新能源化的升級中，無論是水泵還是歧管都需要升級換代，普通水泵升級為電子水泵，價(jià)值量提升2-3 倍，毛利率提升4-5 個(gè)點(diǎn)，歧管到高鎳歧管，毛利率可提升4-5 個(gè)百分點(diǎn)，渦殼綁定國內(nèi)第一大博格華納（年銷量估計(jì)在400 萬左右），當(dāng)前銷量滲透在30%左右，繼續(xù)提升到50%以上可期，同時(shí)毛利率可從25%提升到30%以上。因此未來2-3 年是公司量價(jià)齊升的黃金發(fā)展時(shí)期。
    控股股東從2016 年10 月一直不間斷增持，2017 年11 月發(fā)布公告計(jì)劃在二級市場繼續(xù)增持不低于64 萬股。經(jīng)測算，過去幾年的平均增持均價(jià)在15.14 元左右，目前仍然倒掛，構(gòu)筑一定的安全邊際。
    維持盈利預(yù)測，維持買入評級。我們認(rèn)為公司2017-2019 年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,665 百萬元、3,279 百萬元及4,047 百萬元，同比增長27.8%、23%及23.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤241 百萬、315百萬及408 百萬元，對應(yīng)EPS 分別為0.72 元、0.94 元及1.22 元，對應(yīng)PE 為18 倍、14倍及11 倍。