>> 長江證券-宏發(fā)股份(600885)設(shè)立境外控股公司，國際化銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善-180224
| 上傳日期： |
2018/2/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄔博華，馬軍，張垚 |
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事件評論
電力繼電器銷售增長有望延續(xù)。宏發(fā)股份自成立之初就以國際化為導(dǎo)向，近年海外銷售收入占比達40%。此外在公司各項重點業(yè)務(wù)中，電力繼電器產(chǎn)品的外銷比重最高。受益于近年歐洲及亞太市場智能電表更換需求的提升，公司電力產(chǎn)品銷售在國內(nèi)招標持續(xù)大幅下滑的背景下仍保持了相對穩(wěn)健增長。本次與印尼當?shù)禺a(chǎn)業(yè)界人士合資設(shè)立控股公司，意在進一步打開東南亞區(qū)域內(nèi)的新興市場。
電動車業(yè)務(wù)全球高端客戶拓展超預(yù)期。過去兩年中，公司電動車產(chǎn)品表現(xiàn)最為搶眼，預(yù)計2017 年實現(xiàn)同比翻倍增長。這一方面是受益于下游行業(yè)整體放量；另一方面則是公司成功由乘用/物流車市場向大巴市場拓展，預(yù)計全年大巴產(chǎn)品銷售占比可超過30%。公司目前客戶仍集中在國內(nèi)市場，但2017 年成功通過了雷諾、寶馬及奔馳等海外巨頭車企審核，順利進入全球供應(yīng)鏈。判斷高壓直流繼電器未來仍將是公司增長最快的業(yè)務(wù)板塊。
家電及汽車業(yè)務(wù)增速有所回落。在家電方面，受行業(yè)需求變化影響，該業(yè)務(wù)在 2015 年下半年以來加速下滑，在 2016 年三季度則出現(xiàn)拐點，復(fù)蘇趨勢延續(xù)至今。在去年半年報中，公司披露其通用繼電器出貨增速超 40%，扣除光伏產(chǎn)品后，預(yù)計家電產(chǎn)品增速超 30%，超市場預(yù)期。進入下半年，由于前年同期基數(shù)升高，家電業(yè)務(wù)增速逐步收窄在預(yù)料之中；汽車方面，受國內(nèi)市場增長放緩影響，去年出貨量增速預(yù)計較2016年有所放緩，但公司仍在扎實推進產(chǎn)能擴張，進口替代趨勢不可阻擋。
宏發(fā)股份是我們持續(xù)看好的制造業(yè)白馬公司。中期看，我們認為公司在全球繼電器市場份額大概率將超過歐姆龍，此外低壓電器、傳感器等其他電氣產(chǎn)品也將貢獻新利潤支柱。預(yù)計公司2017/2018 年歸屬母公司凈利潤為 7.2/8.8 億，對應(yīng)EPS 分別為1.35/1.65 元，維持“買入評級”。
風(fēng)險提示： 1. 下游家電行業(yè)需求增速回落；
2. 電動車行業(yè)產(chǎn)銷低于預(yù)期。
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