>> 中信證券-洋河股份(002304)2017年業(yè)績快報點評：補繳消費稅拖累Q4業(yè)績，長期無憂開門紅有望-180228
| 上傳日期： |
2018/2/28 |
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買入 |
作者： |
戴佳嫻 |
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Q4 收入28.91億元，同增14.92%，營業(yè)利潤13.67 億元，同增5.23%；歸母凈利潤10.17 億元，同增2.90%。
收入分析：Q4 收入增長放緩，主要系春節(jié)后移及年度任務(wù)完成后開票動力不足導(dǎo)致；春節(jié)期間勢頭夯有望迎來開門紅。第四季度收入同增14.92%，增速環(huán)比下降4.62Pcts，有所放緩，主要由兩方面原因所致：1）春節(jié)時間錯配，2018 年春節(jié)靠后為2 月份，2017 在春節(jié)靠前為1 月份，春節(jié)旺季后移導(dǎo)致2018 年春節(jié)備貨時間后移，致使17Q4 收入增速有一定影響；2）年底開票動力不足，洋河大部分辦事處和分公司提前完成全年任務(wù)，導(dǎo)致Q4 開票動力不足，從2017 年底公司預(yù)收賬款高于同期可得驗證。根據(jù)草根調(diào)研，洋河春節(jié)備貨回款積極，出貨順暢，春節(jié)期間動銷夯實，庫存良性，部分渠道反饋整個春節(jié)旺季同增近30%，開門紅可期。
利潤解析：補繳5-8 月消費稅壓制公司Q4 利潤，去除該一次性影響后業(yè)績符合預(yù)期。（1）洋河為什么要補繳消費稅？——公司消費稅原由受托加工單位代扣代繳并計入成本，2017 年5 月1 日國家稅務(wù)總局頒布《國家稅務(wù)總局關(guān)于進一步加強白酒消費稅征收管理工作的通知》，主要酒企進入“12%消費稅”時代，洋河于2017年9 月開始按照新規(guī)將繳納的消費稅及附加計入稅金及附加，因此需要補繳。（2）補繳幾個月？——補繳5-8 月消費稅，一次性補繳完畢后無需再補繳。（3） 從代繳入成本到直繳入稅金及附加稅率的變化？——公司原由受托加工單位代扣代繳消費稅并計入成本，根據(jù)歷年年報顯示，代繳消費稅占成本比例約為25%，根據(jù)公司毛利率，實繳消費稅率8%-11%，新消費稅要求下理論上需要提升至12%，考慮到低端酒代工定價差異及小產(chǎn)品銷售額低于1000 萬可按50%計價繳稅，實際稅率可能不足12%。（4）需要補繳多少錢？對Q4 利潤影響多少？——2017 年Q2/Q3毛利率分別為57.33%/67.33%，按25%比例推算可得2017 年第二、三季度消費稅占營收比分別為10.7%/8.2%，低于實際應(yīng)繳納消費稅率1.3Pcts/3.8Pcts；需補繳的金額分別是0.53 億/2.05 億元，估算5-8 月補繳1.72 億，經(jīng)稅收調(diào)整后影響Q4利潤1.29 億。若將5-8 月補繳的因素去除，則Q4 利潤11.45 億，同增15.9%，略高于收入增速，全年利潤同增15.4%；整體消費稅增多對Q4 利潤影響約3 億，若全部剔除則全年利潤同增18.4%，符合預(yù)期。（5）消費稅對2018 年影響如何？——補繳為一次性的，2018 年不會再有補繳，從基數(shù)效應(yīng)來說，預(yù)計1-8 月仍會有消費稅低基數(shù)的一定影響，但是從8%-11%到不足12%，預(yù)計扣除所得稅后對凈利率整體影響不太大。
風(fēng)險提示。白酒行業(yè)調(diào)整深化；高端白酒景氣下行。
盈利預(yù)測及投資評級。17Q4 受一次性消費稅補繳影響業(yè)績，不影響長期邏輯，18Q1開門紅可期，調(diào)整2018-19 年EPS 預(yù)測為5.47/6.46 元（原為5.31/5.95 元），測算后預(yù)計同增25%/18%，維持“買入”評級。
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