>> 中信證券-金科文化(300459)投資價值分析報告-攜手“湯姆貓“IP,打造新一代文創(chuàng)平臺-180301
| 上傳日期： |
2018/3/1 |
大小： |
4094KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐思思 |
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此報告為加密報告 |
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公司預(yù)告2018Q1 凈利潤達(dá)2.7-3.1 億元（同比+159.3%至189.3%），公司業(yè)績持續(xù)高速增長主要系公司移動互聯(lián)網(wǎng)文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域生態(tài)布局不斷擴張，公司業(yè)務(wù)間聯(lián)動協(xié)同效應(yīng)顯著及相關(guān)收購子公司并表導(dǎo)致。
收購全球頂級手游研發(fā)商Outfit 7，獲得Talking Tom Family 系列IP，帶來巨大的流量。公司以42.0 億元對價間接收購游戲公司Outfit7 56%的股權(quán)，加上子公司間接持有約15.4%股權(quán)，合計持有Outfit7 股權(quán)的71.4%。Outfit7 旗下知名IP“Talking Tom Family”系列產(chǎn)品在全球擁有超過3.5 億MAU，2017~19 年業(yè)績對賭分別為7809.0/9286.7/10975.8 萬歐元。收購?fù)瓿珊?，公司一方面獲得全球頂級IP 及海量全球用戶。另一方面，大額對賭業(yè)績將大幅增厚上市公司業(yè)績，為公司的業(yè)績增長打下良好的基礎(chǔ)。
在流量分散化的背景下，持續(xù)擴張長尾渠道，發(fā)行業(yè)務(wù)保持高增長。公司擅長長尾流量的休閑游戲發(fā)行，依托于自有大數(shù)據(jù)分析平臺，實現(xiàn)對用戶的精準(zhǔn)推送，與渠道的高效投放。隨著內(nèi)容分發(fā)平臺的持續(xù)分散化，公司將持續(xù)擴大在長尾流量的覆蓋，加大新品類、新玩法的游戲發(fā)行，發(fā)行業(yè)務(wù)有望保持持續(xù)高增長。
海外創(chuàng)意團隊+中國工程師紅利，持續(xù)豐富“Talking Tom Family”產(chǎn)品矩陣，IP 貨幣化能力提升驅(qū)動業(yè)績高增長。收購Outfit7 后，公司將加大“湯姆貓”系列IP 的產(chǎn)品研發(fā)，預(yù)計每年共開發(fā)8 款新游，并擇優(yōu)上線4 款A(yù)級以上應(yīng)用。研發(fā)方向上，一方面，在現(xiàn)有成熟IP 形象上實現(xiàn)其他玩法產(chǎn)品的開發(fā)，如策略、賽車、模擬、消除類等；另一方面，公司目前多款I(lǐng)P形象仍處于未開發(fā)狀態(tài)，未來會隨著產(chǎn)品開發(fā)推進，逐步釋放這些儲備形象，進一步豐富“湯姆貓”IP 的世界觀。
“Talking Tom Family”在動漫、早教、衍生品拓展待開發(fā)空間巨大，具有長期增長性?！稌f話的家族》系列原創(chuàng)動畫片在國際上已經(jīng)取得了相當(dāng)?shù)某晒?，在國?nèi)獲得騰訊視頻的最佳少兒類節(jié)目評價。未來公司會加大動畫片制作，并加強在國內(nèi)的發(fā)行，進一步擴大Talking Tom 在國內(nèi)的影響力。除此之外，金科文化還將在早教、主題樂園、IP 周邊衍生等領(lǐng)域逐步完善布局，進一步實現(xiàn)線上與線下的品牌聯(lián)動。
風(fēng)險因素。1）新游表現(xiàn)不及預(yù)期；2）IP 衍生不及預(yù)期；3）大股東質(zhì)押風(fēng)險；4）2018 年解禁風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。經(jīng)模型測算得出2017-2019 年公司實現(xiàn)歸母凈利3.90/11.56/14.07 億元，EPS(基本)為0.25/0.59/0.71 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為45.9/19.5/16.2 倍。根據(jù)公司未來三年營收及凈利增長預(yù)測，我們給予公司2018 年25 倍PE，目標(biāo)價14.75 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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