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相較于黃金飾品，非金鑲嵌飾品擁有設(shè)計(jì)溢價(jià)更強(qiáng)、加價(jià)倍率更高但周轉(zhuǎn)率相對偏慢的特點(diǎn)。
    聚焦鑲嵌飾品，極致單品策略
    萊紳通靈專注于更加擬合消費(fèi)升級趨勢的鉆石鑲嵌類飾品，以江蘇為據(jù)點(diǎn)、蓄勢全國加密擴(kuò)張，2016 年銷售收入約16.51 億元，2017 年前三季度收入增速約為19%。公司通過切工工藝、獨(dú)特設(shè)計(jì)強(qiáng)化產(chǎn)品特色，巧賦產(chǎn)品寓意貼合女性消費(fèi)者心理，融合比利時(shí)王室專供品牌進(jìn)一步提檔升級品牌形象，輔以娛樂營銷深度植入系列產(chǎn)品理念，使得公司擁有相對更高的產(chǎn)品加價(jià)倍率和單品創(chuàng)收能力：2016 年公司終端銷售毛利率約為65%，在同業(yè)中處于較高水平；兩個暢銷單品系列藍(lán)色火焰和王后在主營業(yè)務(wù)收入中占比約為39%，彰顯公司極強(qiáng)的單品打造能力，有望為公司帶來更高的周轉(zhuǎn)效率。
    自營樹立品牌，加盟奠基成長
    過往自營為主的渠道模式為公司在各地奠定較好的品牌影響力基礎(chǔ)，疊加良好的門店盈利能力使得自營渠道成為創(chuàng)收和創(chuàng)利的主力，2017H1 公司自營渠道收入占比約73%，估算渠道經(jīng)營性利潤占比約75%。在直營店樹立品牌基礎(chǔ)之上，公司近年來逐步提升渠道擴(kuò)張中加盟店的占比，加盟管理和加盟商運(yùn)營模式逐漸成熟，未來加盟渠道有望成為公司拓展異地門店、特別是下沉低線級城市的重要策略。我們認(rèn)為，加盟渠道的拓展，以輕資產(chǎn)模式加速進(jìn)行管理和品牌輸出，有望強(qiáng)化公司利潤增長穩(wěn)定性、提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率、優(yōu)化現(xiàn)金流狀況，本質(zhì)上是公司品牌力更快速有效的變現(xiàn)方式。
    精選優(yōu)質(zhì)賽道，品牌加速變現(xiàn)
    行業(yè)角度，專注于鑲嵌飾品使得公司有望享受細(xì)分賽道成長紅利，公司角度，以強(qiáng)產(chǎn)品辨識度和品牌塑造力為基石，公司正處于區(qū)域走向全國、直營轉(zhuǎn)為加盟的品牌加速變現(xiàn)階段，我們看好公司所處行業(yè)前景與自身成長空間，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.91、1.21 和1.61 元/股，給予“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 終端需求大幅下滑；
    2. 新產(chǎn)品推出、渠道拓展效果不及預(yù)期。