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分季度來看， 17Q1/Q2/Q3/Q4 凈利潤增速分別為18.69%、40.23%、84.60%、36.95%。分主體看，寧夏公路院實(shí)現(xiàn)凈利潤0.25 億元，較2016 年下降25.81%，揚(yáng)州設(shè)計(jì)院實(shí)現(xiàn)凈利潤0.18 億元，超額完成業(yè)績承諾，同比增長78.51%，剔除寧夏和揚(yáng)州院，公司凈利潤增長53.15%。
    2、毛利率下降2.27 個(gè)pp，凈利率上升0.18 個(gè)pp，負(fù)債率有所上升
    公司毛利率下降2.27 個(gè)pp 至31.68%，我們認(rèn)為一方面，勘察設(shè)計(jì)類業(yè)務(wù)競爭激烈，毛利率下降2.12 個(gè)pp，另一方面，EPC 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增加，其毛利率僅為0.83%。公司凈利率上升0.18 個(gè)pp 至10.85%，主要因?yàn)槿斯し?wù)外購導(dǎo)致管理費(fèi)率下降2.91個(gè)pp。公司收現(xiàn)比下降9.96 個(gè)pp 至87.20%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額改善，增加0.18億元，負(fù)債率略升3.01 個(gè)pp 至58.65%。
    3、七大專業(yè)院打造百億目標(biāo)，深耕省外完善區(qū)域經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)
    公司提出百億發(fā)展目標(biāo)，打造綜合規(guī)劃研究院、交通設(shè)計(jì)研究院、水運(yùn)設(shè)計(jì)研究院、城建規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院、鐵道規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院、環(huán)境與智能事業(yè)部、工程管理與檢測事業(yè)部7 個(gè)專業(yè)院/事業(yè)部，并深耕省外市場，承接海外項(xiàng)目，完善區(qū)域經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)。公司新簽訂單增長較快，2017 年新簽訂單51.39 億元，增長30.09%，并構(gòu)建核心人才隊(duì)伍，擁有研究員級高級工程師86 人，高級工程師540 人，工程師1134 人，分別增長26%和25%，保證項(xiàng)目按質(zhì)按量完成。2018 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)新簽訂單增長20%-40%，營收增長20%-40%，歸母凈利增長15%-35%，業(yè)績有望保持快速增長。
    4、內(nèi)生發(fā)展為主，適度并購，激勵(lì)加速訂單轉(zhuǎn)化，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
    公司資質(zhì)出眾，內(nèi)生增長強(qiáng)勁；此外，適度外延并購，助力公司發(fā)展；訂單充足，年輕化管理層及股權(quán)激勵(lì)，將加速訂單落地轉(zhuǎn)化。我們預(yù)計(jì)18、19 年公司EPS 分別為1.85 和2.39 元，對應(yīng)PE 分別為15.0 和11.6 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：投資不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，回款風(fēng)險(xiǎn)