>> 廣發(fā)證券-愛爾眼科(300015)2017年扣非凈利潤增長41.35％,內(nèi)生外延同步高增長-180305
| 上傳日期： |
2018/3/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
羅佳榮，孫辰陽 |
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增長部分來源于收購的歐洲Clínica Baviera 以及9 家新增醫(yī)院的影響，整體收入影響約7 億；不考慮外延因素的影響，預(yù)計純內(nèi)生的收入增速約30%，預(yù)計利潤增速在20%-30%，內(nèi)生表現(xiàn)仍然很好，我們認為公司作為唯一的眼科上市龍頭，目前上市公司78 家醫(yī)院和并購基金136 家醫(yī)院的品牌影響力已經(jīng)形成，未來成長確定性非常高。
高端消費增長更快，增長具備可持續(xù)性
從各項業(yè)務(wù)來看，不包括收購歐洲業(yè)務(wù)的影響，預(yù)計公司各項業(yè)務(wù)收入增速在30%-50%之間，屈光手術(shù)收入增速最快，視光業(yè)務(wù)和白內(nèi)障業(yè)務(wù)保持快速增長。其中白內(nèi)障手術(shù)受到去年上海和重慶地區(qū)篩查政策的階段性影響，今年逐步恢復(fù)，預(yù)計已恢復(fù)到正常增長；屈光手術(shù)客單價持續(xù)提升，高端飛秒和全飛秒手術(shù)的比例仍在提升，而且屈光手術(shù)本身也具備一定的醫(yī)美屬性，未來高端需求的增長確定性較高，我們認為這塊業(yè)務(wù)是消費升級的重要增長點。從整體看，我們預(yù)計公司參與合伙人計劃的醫(yī)院絕大多數(shù)都完成既定的業(yè)績目標，內(nèi)部管理效率也有持續(xù)的提升。
預(yù)計17-19 年業(yè)績分別為0.47 元/股、0.61 元/股、0.78 元/股
全國綜合布局的唯一眼科醫(yī)院龍頭，未來品牌效應(yīng)和盈利能力持續(xù)提升，長期成長空間較大。我們預(yù)計2017-2019 年公司歸母凈利潤7.40 億、9.64 億、12.42 億，增長33%、30%、29%。按最新收盤價計算對應(yīng)PE79倍、61 倍、47 倍，維持“買入”評級。
風險提示
每年新增手術(shù)的診療人次低于預(yù)期；高端項目如全飛秒和ICL 手術(shù)消費比例低于預(yù)期
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